次贷危机的清算与反思.docVIP

次贷危机的清算与反思——写在美国次贷危机爆发一周年之际黄真 原文地址：/ 美国次贷危机从正式爆发到现在，刚好一周年。 2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公 司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。 当天，美国股市道琼斯指数狂跌了 242.66点。 危机在当年8月上旬达到高潮，迫使欧洲央行、美联储以及日本、 澳大利亚、加拿大等国央行先后注入巨资以挽救金融市场。然后，参与 “次贷金钱游戏”的玩主们开始陆陆续续自揭“伤口”示众。而儿乎每一个 坏消息的传来，都能招致全球证券市场的跌跌不休。投资者信心动摇， 像躲避瘟疫般逃离高风险市场。 到目前为止，次贷危机还看不到噩梦结束的迹象。相反，由次贷危 机带來的负面影响有进一步向金融市场蔓延、向实体经济辐射的趋势。 如何看待这场危机，怎样对它进行清算，究竟应从反思中汲取一些什么 教训？是方方面面迫切需要解决的问题。 美国次贷危机是一场巨大的金钱泡沫游戏 次贷危机在美国这个全球最发达的金融市场中心地带爆发后,其负面 影响就一直不断地辐射到全球，方方面面都在关注并反思。反思的一项 重要内容，就是导致这场危机爆发的内在机理到底是什么。 综合各方面的分析，笔者注意到，由于次贷危机在酝酿过程中涉及 的资金运作环节过多，债务链条过长，导致危机爆发的内在机理对以说 极为复杂。 首先，正如有观察人士指出的，美国次级抵押债券及其衍生品市场 的繁荣是建立在一个“美丽‘的假设上——只要房价一直在上涨，万一抵 押贷款人偿还债务的能力出了问题，可以及时将房子高价出手，不仅归 还了贷款，还能赚上一笔；而只要房贷违约率不高，建筑在次级抵押贷 款之上的结构化债券及其衍生品市场大厦就不会坍塌。 在这个美丽的假设蛊惑和引诱下，大量信用记录不高的美国低收入 阶层纷纷申请按揭贷款买房。而美国的各类房贷机构为赚取更多利润， 居然不顾一般信贷原则，将大把按揭贷款发放给这类购房申请者，从而 为口后注定要爆发的“次贷危机‘早早埋下了定时炸弹。 其次，如果次贷危机的债务链条仅限于购房者与房贷公司和商业银 行Z间的借贷关系，那么，其损失和影响后果是比较有限的。但资产证 券化改变了一切，令人眼花缭乱的金融创新T具使得次债泡沫不断膨 胀，直至必然崩溃。 由于次贷发放机构一般不能通过吸收存款获取资金，这些机构出于 获得流动性、降低融资成本或避税等目的，就将具有特定期限、利率等 特征的次级房屋贷款组成资产池，以此作为现金流支持，通过真实出售、 破产隔离、信用增级等技术手段发行住宅抵押贷款支持证券（MBS）。 从而形成了这样一种链条：房贷零售-商负责招揽顾客；房贷公司以高杠 杆比例向银行举债买下按揭贷款分类打包成各种MBS,然后出售给债 券市场上的投资者；商业银行之所以默许房贷公司其至以高达1： 98左 右的杠杆比例大量举债，是因为房贷公司发行的这些债券可以作抵押 品。 MBS使贷款人通过出售信贷资产组合获取低成本资金，不仅反向推 动了次级房贷规模的不断膨胀，也使MBS自身规模急剧扩张。有数字 表明，在20世纪90年代，次贷占整个美国住宅抵押贷款市场的份额仅 为2%,但到2006年末，该比例已高达15%左右。而MBS余额到200 7年一季度末已接近6万亿美元，占住宅抵押贷款余额之比达57% 在次贷购买房交易中，贷款与房屋价值Z比达到了惊人的96%,这 意味着首付规模极小。而口，这些按揭贷款中的3/4是可调整利率贷款, 前两年利率很低，但第三年开始迅速提高。全美国，用这些次级贷款买 房的家庭，总数不下220万户。 通过对MBS发行的基础资产统计分类发现，不仅以次级贷款为基础 资产发起的MBS占全部MBS余额的比例已提高到2006年的13%,而 且以可调整利率次级贷款为基础资产发起的MBS在全部MBS余额中的 比例上升速度更快，2007年一季度末达到29%o这意味着，次贷资产 结构和整体质量对利率和房价等因索越来越敏感，对整个MBS市场及 其信用衍生品市场的影响越来越大。 把按揭贷款打包成MBS,将原本是-商业银行与贷款人之间的债务关 系转变为债券市场上发行人与投资者的投资关系，信贷市场上可能出现 的个别债务风险也就因Z升级为债券市场上的整体投资风险。 由于MBS相对于相同评级的公司债券而言，具有较高收益率，同 时，美国房地产繁荣时期持续上涨的房价以及较低的利率水平使风险溢 价较低，使得这些产品成为众多机构投资者不惜以高杠杆借贷投资的对 象。 第三，华尔街大牌金融机构如花旗银行、高盛、美林证券、雷曼兄 弟公司、贝尔斯登等的介入，使这场资产证券化的金钱游戏进入到高潮 阶段。 早期的MBS因原封不动地将基础资产所产生的现金流直接“转手 给投资者以支付债券的本金和利息，不存在证券级别和支付速度的差 异，因而被戏称