我国公司债的信用利差影响因素分析.docVIP

PAGE PAGE 14 PAGE PAGE 13 摘 要 公司债作为债券市场的重要成分，因其具有抵税作用、财务杠杆效应，在很大程度上降低了公司的融资成本并且对公司的资本结构起到了优化作用，是公司在进行融资时的重要途径之一。随着我国债券市场的蓬勃发展，债券以其低风险，低成本的优点成为我国企业进行筹资的一种手段，同时市场投资者也对其青睐有加。但由于刚性兑付的打破，公司债不再成为一种无风险产品，信用风险成了众人关注的焦点之一。信用利差是度量信用风险的重要指标之一。本文希望从公司债的信用利差入手，通过分析，得到影响其变动的因素，使投资者和发行主体更好的了解债券的信用风险。 本文首先介绍了研究的背景及意义，对我国公司债的发行现状作了简要概述，并指出其中存在的问题，并且对研究对象信用利差做出界定与阐述。之后在综合大量学者的研究基础上，结合我国公司债券的发展历程以及目前债券市场的实际情况，从个券角度、微观角度和宏观角度对影响信用利差的因素进行分析，从理论推导的角度进行了分析。再分别从微观角度、个券角度选取了六个指标，构建模型，从实证的角度进行了论证。六个指标除公司营运能力之外，其余皆对信用利差具有不同程度的影响。最后，从我国债券市场发展的实际情况出发，对投资者、发行主体及市场监管者分别提出了不同的政策建议。 关键词：公司债、信用利差、多元回归 1导 论 1.1研究背景及意义 1.1.1研究背景 公司债作为债券市场的重要成分，因其具有抵税作用、财务杠杆效应，在很大程度上降低了公司的融资成本并且对公司的资本结构起到了优化作用，是公司在进行融资时的重要途径之一。除此之外，它还具有完善金融市场结构，提高市场运行效率，从而促进金融市场稳健发展的优点。因此在欧美等发达资本市场，公司债占有重要的地位。中国的债券市场起步较晚，并且对公司债有许多的限制，因此我国公司债发展不良，规模不大，债券市场的发展滞后。但近几年来情况有所好转，自2015年，我国放宽公司债的发行条件以及优化了发行流程，一级市场的发行规模显著提升，据统计2015年交易所公司债发行规模为1.02万亿，2016年，其发行规模同比增长1.74倍，发行金额达到2.7万亿。短暂回落后，2019年又呈井喷式增长，据Wind统计，截止12月31日，公司债共发行2464只，发行规模达2.54万亿元，较2018年发行数量增长61.9%，发行额增加逾53%。 存续期的公司债由于信息不对称，市场波动，公司内部情况等原因，可能会产生一系列的风险，如信用风险、通货膨胀风险、流动性风险等。其中影响最大，最难以控制的则是信用风险，债券不再成为“无风险”产品的标志就是2014发生的“超日债”违约事件打破我国债市的刚性兑付。近些年来，我国债券违约事件频发，违约趋于常态化，使得投资者信心不断下降，信用风险成为债券研究和投资者关注的重要问题之一。投资者因为信用风险也会要求更高的风险补偿，其要求的债券利率也会比一般国债利率要高，这二者之间的差额就是债券的信用利差。近些年学界通常用信用利差来衡量债券的信用风险，并深入研究其影响因素。 1.1.2研究意义 理论意义方面，随着我国金融市场的发展，信用风险成为不可忽视的主要风险之一。在系统整理研究国内外信用利差文献的基础上，结合我国公司债券发展的实际情况，运用多元回归的方法，探索我国公司债券信用利差的影响因素和溢价来源，有助于确定并建立我国公司债券信用利差研究的指标体系，从而为一级市场提供公司债券发行定价的合理性。其次，对于投资者而言，可以结合影响因素、影响程度、信用评级以及当下的宏观经济环境、金融市场的波动情况找到合适的投资时期和债券。再者，对于债券的发行主体，结合宏微观环境，发行主体可寻找到合适的发行时机和利率区间，尽可能的降低自身的融资成本，节约资源。最后，对于市场监管者，在充分了解这些影响因素之后，监管机构可在一定程度上对整个市场的信用风险进行预测，进而有效预防系统性风险的发生。 1.2文献综述 1.2.1基于影响信用利差的模型角度 1、结构化理论模型 1974 年，Merton基于Black和Sholes于1973 年创立的期权期货定价模型创立的结构模型开创了信用利差量化研究的新方法，具有划时代的意义，该模型认为,当公司的资产价值小于债务金额时，公司将面临违约。因此公司的违约概率也就是资产的市场价值低于应付债务金额的概率，在此基础上可以分析信用风险对信用利差的影响。但结构化模型要求的多条前提在实际市场中几乎不可能存在，资产价值的估算方法也大相径庭，这极大地限制了该模型的广泛开展。 2、简约化理论模型 简约化模型由Jarrow和Tumbull（1995）将违约强度与数学模型结合而得，该模型放弃了结构化模型基于公司价值的研究范式，在动态利率期限结构引入了