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美债利率上行之谜 赵伟?徐骥 blockquote 美債利率快速上行主要源于美国经济复苏加快、通胀预期上升以及美联储可能会更早的收紧货币政策。未来年期美债升破%的概率很大。 /blockquote 月日至日，年期美债收益率自 .%快速上行，先后突破 %、.%，刷新年月以来新高。伴随年期美债收益率快速上行，美德利差（年期美债-德债利率）大幅走扩bp至bp;同时，美元指数止住跌势，重回以上。 年期美债利率快速上行的直接触发因素，是美联储暗示不再加码货币宽松，并且内部已开始讨论政策退出路径。月日，美联储公布的年月FOMC会议纪要披露，“所有联储官员均认为当前购债速度适宜;部分官员指出，一旦在实现就业和物价目标方面取得实质性进一步进展，就可开始‘逐渐减少购债”。随后，多位FOMC委员公开表达了对美国经济前景的乐观立场，亚特兰大联储主席Bostic更是宣称“对年末缩减QE购债规模持开放态度”。 年期美债利率快速上行背后的本质，是疫苗持续推广及民主党统一国会，使美国经济前景进一步改善。年月以来，美国线下经济活动加速升温，经济领先指标WEI指数、制造业PMI指数等纷纷大幅抬升。与此同时，民主党正式统一国会，让新任总统拜登有望顺利实施新一轮财政刺激、推动经济加快恢复。 油价大幅上涨，带动美国通胀预期持续升温，也推动了年期美债利率的上行。美国、欧洲等消费型经济体疫苗接种工作的开启，以及 OPEC控制整体增产节奏，共同推动油价持续大涨。 月日至日， Brent、WTI油价分别上涨.%、.%至 .、.美元/桶。 回溯历史来看，年至今，美债已历经多轮熊市。经验显示，历轮美债熊市的开启，早于货币政策的转向，与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中，年以前，Y美债持续性调整，往往受到美联储在通胀抬升后大幅加息推动。年之后，随着美联储较少使用加息工具，通胀抬升，带动美债期限利差大幅走扩等，多次导致Y美债持续调整。 年以前，年期美债持续调整的驱动力，主要来自美联储快速加息下短端美债收益率的大幅上行。而年以后，年期美债持续调整，与美债期限利差持续、大幅走扩关联密切。 总体来看，历轮美债熊市中，年期美债利率的上行幅度在-BP之间;年后QE的实施，未影响到年期美债利率的走势方向。 以史为鉴，历次美国经济景气改善及CPI同比高于%的阶段，年期美债利率均大幅上行至%以上。年至年及年至年，尽管美联储持续实施QE，但美债期限利差均走扩至bp以上，带动年期美债利率升破%。 库存回补、财政刺激政策及疫苗的大规模推广等，将推动美国经济修复进一步加快。自年月起，美国库存增速止跌反弹，私人部门开始补库。同时，在拜登的财政刺激计划仍待审批的情况下，美国国会已在年月通过了第五轮财政刺激法案，为家庭及企业部门提供进一步的财政援助，总规模达亿美元。疫苗在大规模推广，必威体育精装版数据显示，美国日均疫苗接种规模已从年年底的万剂攀升至万剂以上。 美国经济修复加快及油价等的上涨，可能使美国CPI同比在二季度前后升至%、悲观情景下甚至升至%以上。 综合历史经验及美国经济、通胀变化来看，年期美债利率未来升破%的概率较大。 同时，美联储收紧货币政策的时点越早，年期美债利率升破%的速度可能越快。以年月至月为例，受时任美联储主席伯南克提及“美联储可能将缩减资产购买规模”、大超市场预期影响，年期美债利率由.%快速上行bp至.%。