江山欧派：“美化”业绩助力融资.docxVIP

江山欧派：“美化”业绩助力融资 薛宇 月日，江山欧派（*****.SH）发布年度业绩预增公告，预计年度净利润为.亿-.亿元，同比增长%-%;预计扣非净利润为.亿-.亿元，同比增长%-%。 在收入大幅增长的同时，江山欧派的应收票据及应收账款也增长迅速，尤其年二季度以来，公司有较高比例的收入实际并未收到现金，然而此前销售收入和销售商品、提供劳务收到的现金并未存在明显差距，在此基础上公司还压缩了各项费用，业绩含金量存疑。江山欧派对业绩的“美化”无疑有助于可转债的顺利发行。与历史投资相比，公司此次募投项目测算投资金额更高，但预计效益更低，募资必要性有待商榷。 h“美化”业绩 江山欧派是一家专业木门制造企业，年以来业绩呈现较高增长，收入增速超过%，净利润增速超过%。年、年前三季度，公司营业收入分别为.亿元、.亿元，同比增长.%、.%;净利润.亿元、.亿元，同比增长.%、.%。 伴随收入增长，江山欧派的应收款项也在大幅积累。年月日，上市公司应收票据（半年报显示均为商业承兑票据）及应收账款账面价值合计达.亿元，占公司同期营业收入的比例接近%;较上年同期增长.%，远远超过.%的营收增幅，这表明公司有一定比例的销售实际并未收到现金。年前三季度，江山欧派销售商品、提供劳务收到的现金.亿元，明显低于同期营业收入.亿元;然而上年同期，公司相应科目金额分别为.亿元、.亿元，差距不大。 此外，江山欧派还压缩了个别费用支出。年前三季度，公司实现营业收入.亿元，相比上年的.亿元同比增长了.%;然而同期销售费用为.亿元，相比上年的.亿元仅增长.%。并且，年前三季度，公司销售费用率仅为.%，研发费用率为.%，同比分别降低.个、.个百分点，说明公司收紧了各项支出。 应收账款大幅增加以及费用压缩，均有助于增厚江山欧派业绩，在努力“美化”业绩背后，江山欧派近日推出了可转债发行计划。 h应收项目隐忧 年月日，江山欧派发布公开发行可转债预案，拟公开发行不超过亿元A股可转换公司债券，募集资金将投向“重庆江山欧派门业有限公司年产万套木门项目”以及补充流动资金，拟分别使用募集资金金额.亿元、.亿元。 不过，从江山欧派目前的资产负债情况来看，此次发行可转债补充流动性对公司而言似乎并不是十分必要。截至年月日，江山欧派短期借款万元、一年内到期的非流动负债万元、长期借款万元，有息负债合计.亿元，而其账面上的货币资金有.亿元，公司账面并不缺钱。 实际上，江山欧派还有巨额的资金沉淀在应收账款和存货中，截至年月日，公司应收票据及应收账款.亿元、存货.亿元，两者合计.亿元，占总资产的比例达到.%。 受益于国家住宅精装修政策的影响，江山欧派的工程客户渠道销售规模持续提升，自年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道。财报显示，公司近几年净利润增长主要来源于工程渠道收入的增长。 年，公司大宗业务（包括工程、家装、海外等渠道）实现营收.亿元，同比增长.%;但经销商渠道实现收入.亿元，同比下滑.%，占比为.%。相比上市前，公司收入结构已发生较大变化，可能是导致应收款快速增长的原因。 目前江山欧派工程业务的下游主要是恒大、万科等房地产工程客户，这些客户相对强势并且选择较多，公司对其销售模式全部为赊销，账期较长。 然而地产商的日子也并不好过。年月，监管层出台政策收紧房地产融资，新规设置“三道红线”，即剔除预收款后的资产负债率大于%、净负债率大于%、现金短债比小于倍，据此将房地产企业分为“红、橙、黄、绿”四档。 新规之下房企面临较大的资金压力，而话语权偏弱的上游家装行业回款压力更是大大增加。 上述变化导致江山欧派的应收款项增长迅速，应收款项周转率明显下降且明显低于同行。-年，江山欧派应收账款周转率分别为.次、.次、.次，年前三季度为.次;而同行的索菲亚（.SZ）年前三季度应收账款周转率为.次，美克家居（*****.SH）为.次，我乐家居（*****.SH）为.次。这是因为，索菲亚和我乐家居的收入来源主要是经销渠道，索菲亚年前三季度经销商渠道贡献收入.%，大宗业务贡献收入仅.%;我乐家居年经销业务占比.%，大宗業务占比仅.%。 另外，江山欧派应收项与应付项之间的差距也在不断拉大，年、年的各年三季度末，二者之差分别为-万元、.亿元，表明公司在行业上下游的话语权在变弱。 除应收票据及应收账款外，江山欧派存货也在不断增加，存货周转率远低于同行。年前三季度，江山欧派存货周转率为.次，而索菲亚、我乐家居分别为.次、.次。而且，江山欧派存货中的发出商品占比最高，-年年末的发出商品账面价值分别为万元、.亿元、.亿元，年上半年末为.亿元，占比高于同行。 h募投必要