债券估价与风险分析2.pptVIP

? 性质 5 当息票债券的息票率相同时，债券的 久期通常随着债券到期期限的延长而增大。 ? 这里之所以加上“通常”两个字，是因为对于深度 折价债券 (Deep Discount Bonds)( 即息票率很低， 但到期收益率却很高的债券 ) 来说，久期可能随着到 期期限的延长而缩短。 ? 但是在通常情况下，这种情况并不会发生，因此， 可以说债券久期随着到期期限的延长而增大。 利率期限结构理论、 久期和凸性 债券估价与风险分析（ 2 ） 利率期限结构理论 ? 1 、市场预期理论 (the Market Expectation Theory) ? 市场预期理论认为，利率期限结构完全取决于 对未来利率的市场预期，远期利率就是市场整 体对未来短期利率的预期，即 ? 这样，一定时点的整个利率期限结构就代表了 当前市场整体对一系列未来短期利率的预期。 ? 投资者投资于 n 年期债券的到期收益相当 于重复转投资于一年期债券所获得的收 益，即 ? 由市场预期理论可以得出这样一个结论： 长、短期债券可以完全相互替代。 ? ＃但在现实世界中，长、短期债券的收 益率通常是不相同的，两者之间的差额 就称为流动性溢价 (Liquidity Premium) 或风险溢价 (Risk Premium) 。 2 、流动性偏好理论 (Liquidity Preference Theory) 3 、市场分割理论 (Market Segmentation Theory) ? 市场分割理论： ? 长、短期债券分别在不同的分割市场 (Segmented Markets) 上交易，每个市场 有各自独立的均衡情况。 ? 因此，利率期限结构是由各种期限市场 的均衡利率所决定的。 4 、偏好栖息理论 (Preferred Habitat Theory) 优先置产理论 ? 偏好栖息理论认为，虽然投资者偏好某 类特定期限的债券，但是如果其他期限 的债券提供了足以吸引他们的收益率， 那么他们就会转移市场，投资于这种高 收益率的债券。 ? 因此，债券市场并不是分割的，投资者 会选择那些溢价最多的债券。 对利率期限结构的说明 ? （ 1 ）如果利率结构呈现上升的形式，那么就 有后一期的远期利率高于前一期的到期收益率， 即。 ? （ 2 ）如果预期未来短期利率会上升，那么利 率结构就会呈现出上升的形式。但反过来，上 升的利率结构并不说明未来短期利率就会上升。 因为有可能是流动性溢价所致。 ? （ 3 ）通常认为流动性溢价是正值，因此，如 果利率结构呈现出下降的形式，就可以说明预 期的未来短期利率是下降的。 久期 ? 1 、利率敏感性 ? 1962 年， Malkiel 就债券价格与收益率之间的关系提 出了下面五个著名的债券定价法则 [1] 。 ? 法则 1 债券的价格与收益率呈反向变动关系。 ? 当收益率上升时，债券价格下降；当收益率下降时， 债券价格上升。 ? [1] 参见： Burton G. Malkiel,1962, “ Expectations, Bond Prices, and the Term Structure of Interest Rates ” , Quarterly Journal of Economics, pp.197-218. ? 法则 2 到期收益率下降所导致的债券价 格上升幅度会大于到期收益率同等幅度 的上升所导致的债券价格下降幅度。 ? 也就是说，对于收益率同等幅度的变动， 收益率下降比收益率上升所导致的价格 变动幅度要大。 ? 法则 3 债券的到期期限与债券价格的变 动幅度之间呈正向变动关系。 ? 也就是说，债券到期期限越长，债券价 格变动幅度越大。因此长期债券比短期 债券的利率敏感性更大。 ? 10 年期的债券 A 和 20 年期的债券 B 。其他特征都相同：面值 $1,000 ，息票 率 10% 。 ? 假设当前的市场价格都为面值 $1,000 （即收益率为 10% ），当收益率发生 同等变化时，如都上升到 11% ，那么 ? 法则 4 当债券到期期限增长时，债券价格对收益率 变动的敏感性以递减的速度增加。 ? 也就是说，债券价格对收益率的敏感性并不随着债 券到期期限的增加而同比例地增加，其增加比例要 比较小。 ? 法则 5 债券息票率与债券价格的波动幅度之间呈反向变动 关系。 ? 在收益率变动幅度一样时，债券的息票率越高，债券价格 的波动幅度就越小，即对利率变化的敏感性较低。 ? 两种债券 A