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福田汽车投资分析报告 一、福田汽车行业及属性分析 2012 年汽车市场延续 2011 年以来的低迷态势，受欧债危机拖累、欧洲经济陷入衰退的 影响， 全球经济呈现同步下滑的趋势。特别地受外部需求恶化、内部需求动力减弱、国际资 本外流、 生产成本上升和政策刺激空间减小等等因素影响， 新兴经济体经济增速呈现下降趋 势。行业调整以及国民经济增速趋缓使得汽车行业依旧较为低迷， 目前产销呈现低速增长态 势。但北汽福田汽车股份有限公司是中国品种最全、 规模最大的商用车企业 2010 年 8 月 日，福田汽车发布了企业未来十年发展的 2020 战略，福田汽车 2020 战略是福田汽车由中 国向世界挺进的宣言书，彰显着福田 “全球化 ”和 “走出去 ”的发展思路。  28 二、 政策发展环境 2012 年汽车行业政策变化主要为：首先，加快汽车产业转型升级，提高汽车企业核心 竟争力，工业和信息部发布了《工业和信息化部关于建设立汽车行业退出机制的通知》 汽车行业建立退出机制 ;第二，在缺陷汽车如回条例推出之后，汽车“三包”政策也有望在 年内出台。  ，在 2012 年，在汽车行业总体表现低迷。汽车行业景气指数将继续在正常区间内波动，下 行风险依然存在， 但大幅下跌可能低小。 全年汽车产销增速将较 2011 年有一定程度的提高，便预计将略低于 GDP 增长速度，在季节性降价因素推动以及供求关系与成本变动因素共同 影响同上，汽车价格将继续呈稳中走低运行态势。 三、福田汽车行业重点企业分析 福田汽车以低端轻卡为依托， 重卡和低端轻卡的巩固和市场地拓展是福田汽汽盈利的关 键点。对 2012 年形势严峻商用车市场，车企们通过各种举措努力实现逆势突围，在这场突 围战中，从年初就打的颇有章法又精彩的，当属福田汽车。 1-2 月份，在行业整体销量同比下降 11.9%的低迷情势下，福田汽车同比增幅达到 5%，在 3 月 31 日福田汽车 “全程无忧 ”服务品牌升级媒体座谈会上记者获悉，中高档轻卡车型奥铃、欧马可产品在 3 月份实现销量 10566 台的突破。当然，福田汽车所以有如此强劲的逆市旺销表现，与其精准的产品战略定位、产品技术实力雄厚、产品服务保障到位密不可分。 首先从市场占有率来看，行业发展格局近几年基本稳定，福田、江淮、东风排名前三，但是领先企业的市场占有率呈下滑态势，其中福田的市场占用率在持续下滑，但仍比江淮、东风市场份额总合还多； 2012 年 11 月轻卡主要生产企业销售情况 其次从财务分析，以福田、江淮、东风为对象，从盈利能力上看，江淮盈利能力最强，随着 福田对供应链的整合以及对财务杠杆的有效运用， 其盈利能力也在逐步上升， 东风目前盈利能力为三者中最弱 近六年轻卡前三名企业毛利率比较 近六年轻卡前三名企业资产报酬率比较 近六年轻卡前三名企业净资产报酬率比较 ?  从毛利率来看，江淮为三者中最高，主要因为其瑞风 MPV 毛利润率在 30%以上，再 加上重卡销量增长，所以 08 年后增长最快；而福田由于“福田模式”的特点，导致 其对零部件的控制程度较轻，采购成本偏高，不过近几年已在逐渐进行转变，所以其毛利率呈逐渐走高之势；东风由于受竞争、原材料上涨及管理上的原因，近十年来毛利率一直处于缓慢下滑的状态 从资产报酬率看，江淮 140 亿资产规模为三强中最小，攀升的毛利率使其资产报酬率仍为三强中最高 从净资产报酬率看，江淮仍然第一，但领先福田不是太大，主要因为福田对财务杠杆的使用在三强中最为有效，缩短了与江淮的差距 从成长能力上看，江淮由于前几年扩张产品线，因此 2009 年后从国家经济刺激政策中获益良多， 在主营业务收入增长率和净利润增长率上表现出色； 福田尽力通过财务杠杆扩大规模获取竞争优势，东风经营则较为稳健 近六年轻卡前三名企业主营业务收入增长率比较 近六年轻卡前三名企业净利润增长率比较 近六年轻卡前三名企业净资产增长率比较 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -40% 福田 东风 江淮 从主营业务收入增长率看，国家经济刺激政策对福田、江淮最为受益，江淮对农村市场的深入开拓使其在 2010 年增长更为明显 从净利润增长率看，江淮增长最快，主营业务增长使其获得持续的动力 从净资产报酬率看， 江淮由于在 2006 年后大举进军乘用车领域， 前期固定资产投资 分摊较大， 再加上 2008 年遭遇经济危机， 使其净资产增长率呈现负增长， 2009 、2010 逐步回升；福田由于使用财务杠杆较为合理，因此净资产增长率为三者中最高；东风在经营上较为稳健，近几年没有太大波动 从营运能力上看， 目前江淮的营运能力最为出色， 由于存货周转率较高， 所以存货水平较低，但其