淮北矿业-市场前景及投资研究报告：进入收获季，业绩表现.pdfVIP

扩张进入收获季，业绩表现可期 淮北矿业（600985）跟踪分析报告 ｜2020.9.11 中信证券研究部 核心观点 作为华东地区最大的焦煤企业，公司区域优势和资源优势明显。经过近两年的产能优化， 公司新增产能 在即，建筑骨料板块扩张也进入收获期，加之有效的成本控制，业绩 增长有保障。公司现金流充沛，过去两年分红率不断提升，未来股息率预期也向好。目 前估值处于低位，具有长期投资价值，维持 “买入”评级。 ▍华东区域焦煤龙头，焦煤资源丰富。公司位于安徽省，是华东地区焦煤龙头企业， 产煤涵盖了各类主焦及配焦煤，煤种资源稀缺且丰富。公司毗邻长三角地区，周 边区域焦炭、钢铁等下游行业的国企众多，拥有稳定的客户群。同时，公司拥有 铁路、水路运输网，有助于降低物流成本，稳定销售费用。 ▍积极优化煤炭产能，信湖矿即将投产或有效增厚利润。在供给侧改革的推动下， 公司积极关闭落后矿井，置换先进产能，目前产能300 万吨的信湖煤矿建设接近 尾声，预计四季度有望达到试运行状态。信湖矿以焦煤资源为主，盈利能力好于 现有矿井，全部达产后或可贡献5 亿元的权益净利润。随着新矿投产，焦精煤占 比也有提升空间，可进一步优化销售结构，稳定均价水平。远期公司在内蒙的陶 忽图井田有望带来动力煤资源增量。 ▍焦化盈利预计下半年改善明显，建材骨料业务有望为业绩锦上添花。公司焦化业 务主要产品为焦炭、甲醇。由于采用部分自产焦煤作为原料，一体化优势有效降 低了焦炭成本。虽然今年上半年焦化业务盈利出现波动，但6 月份以来边际改善 趋势强劲，下半年盈利有望明显好转。公司下属的民爆子公司雷鸣科化近年来向 下游延伸建筑骨料开采加工业务，预计将在今年开始显著贡献利润，稳定盈利后 预计可贡献2.7 亿元左右的净利润增量。 ▍风险因素：经济增速放缓，影响煤、焦及化产品价格；信湖矿投产进度低于预期。 ▍投资建议：考虑公司进入扩张收获期，我们上调公司2020～2022 年EPS 预测至 1.63/1.86/2.04 元（原预测为1.49/1.61/1.84 元），当前价10.10 元，对应P/E6/5/5x ， 给予2021 年8 倍PE 估值，对应目标14.9 元。我们认为公司具备稳健增长特征， 估值依然显著低于可比公司，分红率近年也有逐步提升的趋势，具备长期投资价 值，维持 “买入”评级。 项目/年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,687.23 60,086.16 62,233.36 65,292.04 67,339.47 营业收入增长率 5617% 10% 4% 5% 3% 淮北矿业 600985 净利润(百万元)