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第一创业大同证券--煤炭行业周报银行行业2010-1011171\年3季度经营情况综述1\
2010 年 11 月 26 日
证券研究报告
量化行业配置专题分析报告
数量化策略报告
本报告的主要看点: 估值二维标准化,赚取行业 Alpha!
1. 提出对相对估值进行二维
标准化的比较方法;
2. 建立国金 PE/PB 量化行业
配置模型; 基本结论
3. 运用面板数据结构存储收
益与估值因子的不同行业 二维标准化使不同时间不同行业的相对估值具有直接可比性
不同时间的二维数据。 我们提出对估值的二维标准化处理方法,先对同一行业进行时间维度的
纵向标准化,再对同一时间进行行业间横向标准化后即为二维标准化
后的数据。鉴于纵向标准化能衡量该行业相对历史估值的相对高低,
横向标准化能去除市场估值水平的影响比较行业间估值的相对高低,
则二维标准化能衡量不同时间、不同行业的估值的相对高低。
运用面板数据结构,可存储行业收益率及多个估值因子在不同时间、不
同行业的二维数据。
国金 PE/PB 量化行业配置模型获得良好收益
从 2006 年 1 月至 2010 年 10 月底的配置净值为 10.49 (扣除0.5%成本
后为 7.49,沪深 300 净值为 3.66 ),夏普比率为 1.38 (扣除0.5%成
本后为 1.17,沪深 300 为 0.75 ),收益率超过市场的月份比例达
70%,在 2006-2010 年各年均跑赢市场。12 月份 PE、PB 相对均低的
行业为金融、钢铁 ,相对均高的行业为医药生物、食品饮料和农林牧
渔,建议配置电子、机械设备、石油化工、造纸印刷、其它制造业(基
于证监会行业分类体系)。
具体模型为:(1) 基于最近 23 个月的 PE 及 PB 数据与对应的收益率数
据标准化处理;(2)多因子模型计算,得到各行业对 PE、PB 的敏感性
系数;(3) 根据本月初的 PE、PB 预测月末收益率,选择预测收益率在
前一半、且估值变化在一定范围内的至多 5 个行业等权重配置。
基于以上量化模型对相对估值有一些新认识
不同行业的收益率与 PE/PB 存在不同的稳定的关系。我们认为长期来
看:建筑、交运、金融、石化、机械等行业的收益率与 PE、PB 高
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