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第4讲中央银行的货币政策工具 主要内容 序言 、准备金市场和联邦基金利率 、公开市场操作 三、贴现政策 四、法定准备率  序言 中央银行控制货币供给和利率的三个政策工具: 公开市场操作、贴现机制、法定准备率 ·美联储货币政策工具的运用对利率和经济活动有 重要影响。 近年来,美联储越来越关注联邦基金利率,并把 它作为货币政策的主要监控指标。 本章主要考察三大货币政策工具的原理、应用及 其优缺点。  准备金市场和联邦基金利率 ·1、准备金市场的供给与需求 需求曲线:表明准备金需求量与联邦基金利率 间的关系。由于联邦基金利率衡量了持有超额准 备金的机会成本,因些准备金需求量与联邦基金 利率负相天,需求曲线向石下倾斜 供给曲线:联邦基金利率低于贴现率时,DL=0; 准备金的供给量等于非借入基数,供给曲线是垂 直的;联邦基金利率高于贴现率时,银行愿意按 照贴现率增加借款,转而以较高的利率发放贷款, 供给曲线是水平的。 市场均衡:如果准备金的需求量等于供给量,准 备金市场实现均衡。参见图171。  2、货币政策工具与联邦基金利率 (1)公开市场操作与联邦基金利率 ·公开市场购买→非借入准备金↑→供给曲 线右移→联邦基金利率↓ 公开市场出售→非借入准备金↓→供给曲 线左移→联邦基金利率↑ 结论:公开市场购买使联邦基金利率下降, 公开市场出售使联邦基金利率上升。  (2)贴现率与联邦基金利率 ·贴现率变动的影响取决于需求曲线与供给曲线相 交的位置。 情形一:交叉点位于供给曲线的垂直部分,DL=0。 贴现率↓→供给曲线的垂直部分变短,交叉点不 变→联邦基金利率不变 结论:大部分贴现率的变动不会影响联邦基金利 率 情形二:交叉点位于供给曲线的水平部 DL≠0。最初,DL0,均衡的联邦基金利率等于 贴现率,贴现率↓→供给曲线的水平部分↓→联 邦基金利率↓  (3)法定准备率与联邦基金利率 法定准备率rd↑→法定准备金RR↑→准备金需 求量个→需求曲线右移→联邦基金利率↑ 结论:如果美联储提高法定准备率,联邦基 金利率上升。 法定准备率rd↓→法定准备金RR↓→准备金 需求量↓→需求曲线左移→联邦基金利率↓ 结论:如果美联储降低法定准备率,联邦基 金利率下降。  、公开市场操作 公开市场操作是利率和基础货币最主要的 决定因素,基础货币又是货币供给变动的 重要来源,因此公开市场操作是最重要的 货币政策工具。 1、公开市场操作的原理 公开市场购买↑→准备金R↑→基础货币↑→ 货币供给↑→短期利率↓ 公开市场出售↑→准备金R↓→基础货币↓ 货币供给↓→短期利率↑  、公开市场操作 ·2、公开市场操作的类型 Dynamic Open Market Operation:旨在改变准备 金和基础货币规模。 Defensive Open Market Operation:旨在抵消影 响准备金和基础货币的其他因素变动。 ·3、公开市场操作的对象:美国国库券和政府机构 债券。 4、公开市场操作的决策机构:在美国是联邦公开 市场委员会,在中国是货币政策委员会。 5、公开市场操作的执行机构:纽约联邦储备银行 的交易室。  、公开市场操作 ·6、公开市场操作的契约安排 公开市场购买: repurchase agreement repo,债券出售者同意在将来按固定价格 购回这些债券 公开市场出售: matched sale-purchase transaction, reverse repo,债券购买者同 意在将来按固定价格把这些债券卖给Fed。 7、公开市场操作的优点:主动性与可控性, 灵活性和准确性,可逆性,时效性。  贴现政策 ·中央银行利用贴现机制通过影响准备金和基础货币量影响 利率和货币供给。中央银行通过管理贴现窗口、调整贴现 率、道义规劝、充当最后贷款人实施货币政策。 1、调整贴现率—贴现贷款的价格管理 r个→D成本个→D→R→MBψ→M5 r√D成本ψ→D个→R↑→MB↑→,M↑ 结论:货币供给与贴现率负相关,与贴现贷款量正相关。