金融经济学三因子模型在中国A股市场的实证研究.pdfVIP

金融经济学三因子模型在中国A 股市场的实证研究 金融经济学三因子模型在中国A 股市场的实证研究 金融学院09 级金融二班 刘少毅 200941038 金融学院09 级金融二班 刘少毅 200941038 一、研究背景： 一、研究背景： 自世界经济形成以来，经济学家对其研究历来没有停止过，无论是短期的货币市场还是 自世界经济形成以来，经济学家对其研究历来没有停止过，无论是短期的货币市场还是 长期的资本市场，其中蕴含的规律不断被人们所挖掘、提炼并总结成理论。1993 年美国经 长期的资本市场，其中蕴含的规律不断被人们所挖掘、提炼并总结成理论。1993 年美国经 济学家 Fama 和 French 总结出了三因子模型，简称”FF 三因子模型”。 济学家 Fama 和 French 总结出了三因子模型，简称”FF 三因子模型”。 中国的现代证券市场自20 世纪 80 年代末，至今已二十年，大众投资的行为在理论指导 中国的现代证券市场自20 世纪 80 年代末，至今已二十年，大众投资的行为在理论指导 及自身学习中不断趋于理性。利用三因子模型对其进行研究，不仅能够检验三因子模型对不 及自身学习中不断趋于理性。利用三因子模型对其进行研究，不仅能够检验三因子模型对不 同范围经济变量的适应程度，也可以对中国股票市场进行实证分析，寻找各因素之间的相关 同范围经济变量的适应程度，也可以对中国股票市场进行实证分析，寻找各因素之间的相关 关系，论证其市场理性程度。 关系，论证其市场理性程度。 本文采用三因子模型的构造方式，利用 2010 年 1 月 8 日—20113 月 25 日年中国上市所 本文采用三因子模型的构造方式，利用 2010 年 1 月 8 日—20113 月 25 日年中国上市所 有 AB 股股票组合的账面市值，并采用最小二乘法，组建三因子模型，并进行检验。 有 AB 股股票组合的账面市值，并采用最小二乘法，组建三因子模型，并进行检验。 二、理论分析： 二、理论分析： Fama 和 French 1992 年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现， Fama 和 French 1992 年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现， 股票的市场的 beta 值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、 股票的市场的 beta 值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、 市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and French 认为，上述超额收益是对 CAPM 中β 市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and French 认为，上述超额收益是对 CAPM 中β 未能反映的风险因素的补偿。”这些能解释股票回报率差异的因素具有很强的相关性,可以建 未能反映的风险因素的补偿。”这些能解释股票回报率差异的因素具有很强的相关性,可以建 立一个三因子模型解释股票回报率,模型认为,一个投资组合 (包括单个股票) 的超额平均回 立一个三因子模型解释股票回报率,模型认为,一个投资组合 (包括单个股票) 的超额平均回 报率可由它对三个因子的暴露来解释,这三个因子是 : 市场溢酬因子 （RMRF）、市值因子 报率可由它对三个因子的暴露来解释,这三个因子是 : 市场溢酬因子 （RMRF）、市值因子 ( SMB) 、账面市值比因子 ( HML)。 ( SMB) 、账面市值比因子 ( HML)。 这种观点被普遍认为是合理的，Banz1981 年发现股票的市场价值能够反映不同股票历 这种观点被普遍认为是合理的，Banz1981 年发现股票的市场价值能够反映不同股票历 史平均收益率的差别 ,小市值股票历史平均回报率要高于大市值股票的历史平均回报率。市 史平均收益率的差别 ,小市值股票历史平均回报率要高于大市值股票的历史平均回报率。市 值对回报率的解释作用称为市值效应。 值对回报率的解释作用称为市值效应。 账面市值比(HML) 也是影响股票回报率的重要因素, 根据 Fama、French 的观点，直观 账面市值比(HML) 也是影响股票回报率的重要因素, 根据 Fama