长城汽车-市场前景及投资研究报告：全新平台开启一轮强势车型周期.pdfVIP

全新平台即将开启一轮强势车型周期 长城汽车（601633 ，02333.HK）跟踪报告 ｜2020.6.30 中信证券研究部 核心观点 长城汽车将在今年三季度推出基于 B30 全新平台的第三代哈弗 H6 和哈弗大 狗，全新一代车型平台A30/ B30/C30 推出将是长城近年来最为重要的一次升 级，预计将明显提升新车型的盈利能力。当前公司估值处于底部区间，分红比 率提供充足安全边际，上调长城（A）评级至“买入”，维持长城（H）“买入” 评级。 ▍ 的短期冲击已经消退，长城汽车二季度盈利弹性可期。随着新冠 的冲 击逐渐消退，2020 年 5 月，我国共销售汽车 219.4 万辆，环比+5.9%，同比 +14.5%，实现久违的两位数增长，预计 2020 年后续乘用车销量将维持月度同 比正增长，全年呈现“中间高，两头低”的趋势。长城汽车 20Q1 实现归母净 利-6.5 亿元，同比减少184.1%；若剔除汇兑损失，预计公司在制造端表现接近 盈亏平衡。自4 月起，公司批发和零售销量环比恢复明显，5 月的批发销量实现 8.2 万辆，同比+30.9%，环比+1.3%。考虑到产能利用率的恢复和汇兑损失等一 次性因素，预计公司二季度盈利有望大幅改善，恢复至11 亿元左右的净利润（同 比增长约+50%）。 ▍新车型平台三季度即将亮相，助力新车竞争力再上新台阶。随着SUV 市场逐渐 从蓝海市场走向红海市场，目前主流车企在紧凑型SUV 市场竞争激烈，SUV 的 超额利润已经消失。自主品牌的竞争已经进入下半场：盈利提升的重点将不是 单一畅销车型的贡献，而是平台化带来的整体提升。长城汽车将在今年三季度 推出基于B30 全新平台的新车型B01 （第三代哈弗H6）和B06 （哈弗大狗，紧 凑级城市越野SUV）。全新一代车型平台A30/B30/C30 推出将是长城近年来最 为重要的一次升级，将替代此前的 CH/CHB/CHK 平台，分别覆盖小型车/ 中型 车/大型车。新的B30 平台在轻量化（B01 减重约 100kg+）、零部件通用化率 （上车身80%，下车身60%）、电器架构（引入域控制器方案，降低25%的电 子元器件和线束用量）等方面均有明显的质量提升，预计将明显提升新车型的 盈利能力，扩容公司新产品品类。 ▍管理组织变革激发长期潜力。长城汽车过去 2 年在管理和人事上也发生了很大 的良性变化。2020 年4 月，公司完成了公司上市 17 年以来的首次股权激励计 长城汽车 601633 划，共有1947名员工获得限制性股票或期权激，授予员工人数占总员工数3.3%。 评级 买入（上调） 股权激励解锁目标为2020-2022 年每年销量目标为 102 万/ 121 万/ 135 万辆，对 当前价 7.92 元 应净利润为40.5 亿/50 亿/55 亿（同比-10%/+23%/+10%）。公司还于2018