理财目标与估价.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 2.2.2 现金流量折现法 一、基本原理 1、企业价值：实体现金流量按公司资本成本折现后的现值 实体现金流量＝公司自由现金流量 其中：自由NCF＝营业现金净流量－资本性支出 2、股权价值：股权现金流量按股权资本成本折现后的现值 股权现金流量＝企业实体NCF－债权人NCF 其中： 债权人NCF＝公司税后利息支出＋偿还有息债务本金－新增有息债务＝税后利息－有息债务净增加 3、实体NCF＝营业现金净流量－资本性支出 （1）营业NCF＝营业应得现金－营运资金净增加 ＝（税后EBIT＋折旧摊销减值）－营运资金净增加 ＝EBIT（1－T）＋折旧摊销减值－营运资金净增加 （2）资本性支出＝购置长期资产的支出－无息长期负债 营业现金毛流量 △流动资产－ △无息流动负债 二、相关指标的估计及实例 （一）预测的基本原理（假设） 1、按预测期和后续期分别估计企业价值 （1）预测期：企业销售增长率不稳定的期间 （2）后续期：具有比较稳定的销售增长率和投资资本报酬率的永续期间 2、全部营业资产（投资资产＝流动与长期资产－无息流动与长期负债），与销售同步增长； 3、全部投资资本（有息负债和权益资本），其资本结构比重不变，与投资资产同步增长； 4、营业收入与营业成本、折旧与摊销费用、营业与管理费用，与销售同步增长； 5、财务费用，根据长短期借款及相应利率计算； 6、股利按剩余股利政策确定 （二）预测期：实体NCF的估计 实体NCF＝营业现金净流量－ △资本性支出 ＝（营业应得现金－ △营运资金）－ △资本性支出 ＝（税后EBIT＋折旧摊销减值） －（ △流动资产－ △无息流动负债） －（ △长期资产购置支出－ △无息长期负债） 实体NCF＝（营业应得现金－ △营运资金）－ △资本性支出 ＝营业应得现金－ △总投资 ＝EBIT（1－T）＋折旧摊销减值－ △总投资 ＝税后EBIT － △净投资 净投资＝ △投资资产＝营运资金净增加＋（资本性支出－折旧摊销减值） ＝△投资资本 ＝△有息负债＋△股权资本 （三）预测期：股权NCF的估计 股权NCF＝实体NCF－债权人NCF ＝（税后EBIT－净投资）－（税后利息－有息债务净增加） ＝税后利润－（净投资－ △有息债务） ＝净利润－净投资×（1－有息负债率） （四）后续期：价值的估计 1、原理：固定成长模式 后续期价值＝下期NCF/（资本成本率－NCF增长率g） 2、NCF增长率g＝销售增长率 三、模型的运用各种实例 目标公司估价的基本原理 假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和 股权资本估价 公司整体估价 公司股权价值可以使用股权资本成本对预期股权现金流量进行贴现来得到。股权资本成本是股权投资者要求的收益率；预期股权现金流量是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流量 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金流量进行贴现来得到。公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的资本成本根据其市场价值加权平均得到的。公司预期现金流量是扣除所有营业费用和支付利息前的纳税额的剩余现金流量 （1）股权自由现金流量贴现模型 股权自由现金流量是公司向债权人支付利息、偿还本金、向优先股股东支付股利，以及满足自身发展需要后的剩余现金流量。 股权自由现金流量贴现模型 稳定增长的FCFE模型 二阶段FCFE模型 股权自由现金流量贴现模型 股权自由现金流量贴现模型 股权自由现金流量贴现模型 股权自由现金流量贴现模型 （2）公司自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。 公司自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量稳定增长模型 公司自由现金流量二阶段模型 公司自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量贴现模型 公司自由现金流量贴现模型 公司自由现金流