第五章衍生证券市场.pptVIP

第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （一）利率互换的定价 1、运用债券组合给利率互换定价 浮动利率债券的今天价值为： 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （一）利率互换的定价 1、运用债券组合给利率互换定价 对于互换多头也就是固定利率的支付者和浮动利率的收入者来说，利率互换的价值就是出售了一份名义面值的固定利率债券同时购买了一份名义面值的浮动利率债券，价值为： 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （一）利率互换的定价 1、运用债券组合给利率互换定价 对于互换空头也就是固定利率的收入者和浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是购买了一份名义面值的固定利率债券同时出售了一份名义面值的浮动利率债券，价值为： 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （一）利率互换的定价 2．运用远期利率协议给利率互换定价 对于收取固定利息支付浮动利息的交易方，FRA的定价公式为： 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （一）利率互换的定价 3、协议签订时的利率互换定价 利率互换协议中合理的固定利率就是使得互换价值为零的利率水平，也就是通常所说的互换利率。由于互换市场实行做市商制度，而且计息频率等往往有所变化，现实中的互换利率往往是市场以一定的计息频率为基础、就特定期限形成的互换中间利率。以美元为例，市场通常将每半年支付固定利息对3个月浮动LIBOR利率的互换中间利率作为美元互换利率。 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （二）货币互换的定价 1．利用债券组合为货币互换定价 对收入本币、付出外币的那一方，货币互换的价值： 其中 是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值； 是从互换中分解出来的本币债券的价值； 是即期汇率（直接标价法）。 对付出本币、收入外币的那一方： 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （二）货币互换的定价 2．运用远期外汇协议 组合给货币互换定价 货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合，货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因此只要能够计算货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可以知道对应的货币互换的价值。 第四节 金融衍生产品定价 二、互换的定价 （三）信用违约互换定价的一般原理 目前信用违约互换定价在学术界和实务界主要有三类定价方法：基于复制技术的定价、基于保险理论的定价和基于随机模型的定价。基于复制技术的定价需要逐一确定投资组合中所有头寸的价值，对于结构复杂的信用衍生产品来说这种技术难以实现，而基于保险理论的定价方法是一种基于历史违约数据的统计方法，只能对存在历史违约数据的信用衍生产品提供保险，应用范围相对狭窄，因此，基于随机模型的定价方法是目前定价的主流方向。 第四节 金融衍生产品定价 三、期权的定价 （一）期权定价基础 期权价格(Option Price, Premium)主要由内在价值(Intrinsic value，也称内涵价值)和时间价值(Time value)构成。内在价值是期权买方行使期权时可以获得的收益现值与零两者中的最大值，实际来看，期权多头方是不会执行虚值期权的，内在价值至少等于零。期权的时间价值是由于标的资产价格波动使得期权具有的“波动的价值”，实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值，根源来自于标的资产价格发生同样的上升和下降所带来的期权价值的变化的不对称性。期权定价的基础是应用无套利原理，假设市场没有交易成本和税收，投资者能以无风险利率借贷。 第四节 金融衍生产品定价 三、期权的定价 （一）期权定价基础 影响期权价格的主要因素包括： （1）标的资产当前市场价格(current price of the underlying asset)；（2）期权的执行价格(Strike price)； （3）期权合约的有效期限(Time to maturity)； （4）标的资产价格的波动性(Volatility)； （5）无风险利率(Risk-free rate)； （6）股票分红率(Dividend rate)与标的资产收益(Payoff)。 第四节 金融衍生产品定价 三、期权的定价 （二）期权定价的二项式模型 1973年Black-Scholes模型的提出，对期权定价的研究而言，是一个开创性的研究。然而，由于该模型涉及到比较复杂的数学问题，对大多数人而言较难理解和操作。1979年，J. Cox、S. Ross和M. Rubinstein三人用一种比较浅显的方法导出了期权定价模型，这一模型被称为“二叉树模型（the Binomial Model）”或“二叉树模型