风险厌恶与风险资产的资本配置教材.ppt

投资学 第6章 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 投资学 第6章 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 投资学 第6章 图6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合 投资学 第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置 Risk Aversion and Capital Allocation to Risky Assets 投资学 第6章 本章主要内容 投资过程的分解 two steps： First step:选择一个风险资产组合 – selecting the composition of one’s portfolio of risky assets such as stocks and long-term bonds Second step:在风险资产与无风险资产间决定配置比例 – deciding how much to invest in that risky portfolio versus in a safe asset. 配置比例的技术性要求：效用优化 收益与风险 投资学 第6章 本章主要内容 two themes： First theme: investors will avoid risk unless they can anticipate a reward for engaging in risky investments. Second theme: quantify investors’ personal trade-offs between portfolio risk and Er – Utility Function. CAL – Capital Allocation Line 投资学 第6章 6.1.1 风险、投机与赌博 风险(risk)：不确定性(uncertainty) 投机(speculation)：承担一定风险(considerable risk)，获取相应报酬(commensurate return), Parties have heterogeneous expectations 赌博(gamble)：为一不确定结果下注 - Bet or wager on an uncertain outcome for enjoyment, Parties assign the same probabilities to the possible outcomes 赌博与投机的关键区别：赌博没有相应报酬 6.1 风险与风险厌恶 投资学 第6章 6.1.2 风险厌恶与效用价值 引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？ 对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。 结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈(fair play)或更糟的投资组合。 投资学 第6章 投资者的风险态度 风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral) 风险爱好(Risk lover) 投资学 第6章 风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves） Expected Return Standard Deviation Increasing Utility P 2 4 3 1 投资学 第6章 从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。 投资学 第6章 风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线 风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。 Expected Return Standard Deviation 投资学 第6章 风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线 Expected Return Standard Deviation 风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。 Risk Aversion and Utility Values Investors are willing to consider: risk-free assets risky positions with positive risk premiums Portfolio attractiveness increases