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多因子Alpha模型研究：沪深300成份股的应用分析（下） 证券研究报告_量化投资专题报告 2011 年 05月 20 日 多因子 Alpha模型研究:沪深 300成份股的应用分析(下) --多因子 Alpha 策略系列报告之二 罗 Ta军 bl e _金 Su 融 m工 m程 ar y分 析师 胡海涛 金融工程 分析师电话: 020655电话:020406eMail: lj33@//.Mail: hht@//0. SAC执业证书编号:S0260511010004 SAC执业证书编号:S0260511020010 因子权重的合理分配能发挥因子的实际效用 要充分发挥因子的效用,就牵扯到为因子合理分配权重的问题。权重代表的是因子对于模型的重要性,是一个 客观的定量指标。若一个因子有优于其他因子的表现,就应该从它的每期权重分配中体现出来。所以,合理分 配权重是构建多因子模型的重要环节。 等权重、聚类分析以及均值方差最优法等三种因子权重分配法的优劣 等权重分配法的优点在于权重的稳定性。由于是静态的权重,模型最终挑选股票组合的换手率较低。但该方法 较为主观,并没有考虑因子收益变化对模型带来的影响。 聚类分析方法的优点则在于它有效的利用了因子收益的趋势性以及相关性,每期动态为因子分配合理的权重。 但缺点是一旦因子收益发生逆转,该方法可能导致模型发生错判。 把因子类比为“股票”,以因子 IR最大化为导向,利用马克维茨的均值方差法为因子进行权重分配。该方法有 很强的理论基础,也是我们新尝试的权重分配法。 实证表明聚类分析法是较优的选择 聚类分析法在不同的股票组合构建方案中均有优于其他两种因子权重分配方法的表现,为我们所推荐的分配方 法。 实证表明,均值方差最优法效果较差,主要在于该方法对因子所分配的权重变化较大,导致换手率较高。而且 同一期因子权重之间差异较大,部分因子权重容易获取极端值,影响实证效果。因此,直接利用均值方差理论 来分配权重并不成熟,仍有待进一步完善。 流通市值加权-包含金融 ALPHA策略表现最优 我们挑选出 24个有效 alpha因子,利用聚类分析法分配因子权重,采用 2008.5??2011.3月的数据对 4类不 同的组合构建策略,在允许卖空与不允许卖空的假设下分别进行实证分析。流通市值加权-包含金融的策略效果 较佳,不仅能获取年化约 7.5%的超额收益,同时月度胜率在 73%以上,且信息比在 1.14。可以通过该策略结 合股指期货获取稳健的绝对回报。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。量化投资专题报告 目录索引 一、因子权重分配的实际意义..3 二、因子权重分配方法的实证分析.3 (一)因子权重分配方法介绍..4 (二)因子打分体系用以挑选超配与低配组合6 (三)实证分析:聚类分析加权法效果最优..6 三、构建沪深 300 指数增强的 ALPHA 策略.8 (一)策略的基本思路.8 (二)实证分析.9 (三)策略结果比较..12 四、总结13图表索引 图 1:广发多因子模型构建体系的结构图..3 图 2:流通市值加权-包含金融 ALPHA 策略指数与基准累积收益对比.9 图 3:流通市值加权-包含金融 ALPHA 策略超额收益月度分布.9 图 4:等权重-包含金融 ALPHA策略指数与基准累积收益对比..10 图 5:等权重-包含金融 ALPHA策略超额收益月度分布..10 图 6:市值加权-剔除金融 ALPHA策略指数与基准累积收益对比.10 图 7:市值加权-剔除金融 ALPHA策略超额收益月度分布.11 图 8:等权重-不包含金融 ALPHA策略指数与基准累积收益差对比11 图 9:等权重-剔除金融 ALPHA策略超额收益月度分布..12 表 1:不同因子权重分配法对比分析(股票等权重)6 表 2:不同因子权重分配法对比分析(流通市值加权)..7 表 3:不同因子权重分配法对比分析(股票等权重-剔除金融)7 表 4:不同因子权重分配法对比分析(股票流通市值加权-剔除金融)7 表 5: 策略结果比较.13识别风险,发现价值 2 0 1 1 - 0 5 - 2 0 第 2页量化投资专题报告 一、因子权重分配的实际意义 在上一遍《多因子alpha模型研究:沪深300成份股的应用(上)》中,我们详细的 解释了对于多因子模型构建流程的前两个重要部分:如何计算因子收益以及如何挑选因 子。在我们海选的80多个因子中,利用胜率、