茅台估值报告.ppt

茅台股价估计 公司简介 行业分析 企业分析 估值方法 相对估值法 P/E 绝对估值法 FCFF（FCFE）模型 DDM模型 公司简介 公司名称：贵州茅台酒股份有限公司英文名称：Kweichow Moutai Co., Ltd. 公司A 股简称：贵州茅台 公司A 股上市交易所：上海证券交易所 公司A 股代码：600519 A股上市日期：2001 年8 月27 日 公司首次注册登记地点：贵州省仁怀市茅台镇 股权分置改革完成日期：2006年5月19日 证券板块：未ST，权证正股，大盘蓝筹 发行情况 行业简介 2006年，白酒全行业共生产397万吨，实现销售收入971.39亿元，同比增长31.08%，实现利润总额100.20亿元，同比增长36.90%。全行业继续呈现良好上升态势。 近年来，白酒行业的利润总额增长率一直高于销售收入增长率，整个行业的景气程度持续看好。行业利润增长率持续高于收入增长率，行业景气程度不断提升。 预计国内高价白酒消费总量每年增长5%，十年后高价酒销量有望达到整个白酒市场1.5——2%倍，销售收入占40%。 白酒行业前景看好 产业政策 消费税税率调整： 企业所得税调低： 消费市场 行业特性 产业政策 消费税税率调整： 2006年4月1日始，粮食白酒和薯类白酒的从价税率，从25%调为20%的税率，保留从量税仍为0.5元/斤。白酒消费税无差别税率，减少了正规企业纳税税额，公平了税负，引导企业朝着质量效益型发展。由于原先某些酒类生产小企业存在的交税不规范的情况，因此调整税率后，大型酒类企业效益将得到提升，有利于这些企业适当调低价格，增强竞争力。 消费税同时影响城建税、教育费附加、地方教育附加等税费，所以消费税的从价税税率下调会对白酒行业公司业绩变化产生了积极的影响。公司消费税增长率和主营业务税金及附加增长率大大低于公司收入的增长，为公司业绩的增长做出了较大贡献。 企业所得税调低： 2008年1月1日，我国内外资企业将会实行25%的统一所得税率。白酒行业将会受益于这一政策法规的调整。因为白酒企业的实际有效所得税率都高于33%法定所得税率。而其广告费支出不能在税基前列支，所以实施25%所得税率后，理论上，有效所得税率仍将略高于25%，但受益的程度仍然会十分的明显。 消费市场 收入增长带来消费全面升级 “人口红利”推动消费加速升级 消费主体稳固保持市场稳定 高档白酒市场不断发展 收入增长带来消费全面升级 我国GDP增长率连续4年保持在10%以上，居民的收入水平显著提高。2006年，人均GDP已达2000美元；城镇居民家庭人均可支配收入为11759元，农村家庭人均纯收入为3578元；我国居民家庭的恩格尔系数不断下降，其中城镇为35.80%，农村为43.00%。随着居民家庭恩格尔系数的不断下降，人们将拥有更多的闲钱来满足基本生活需求之外的、更高的生活需求。中高档产品将更受消费者青睐。 人口红利含义 在某个时期内生育率下降明显，少儿与老年抚养负担均相对较轻，总人口中劳动适龄人口比重上升，从而在老年人口比例达到较高水平之前，形成一个劳动力资源相对比较丰富，人口抚养负担相对较轻的时期，同时这也是经济发展的黄金期。简言之，就是由于人口结构变化提供了经济增长的一个新源泉，进而使国民经济增长获得高于一般自然稳定增长的速度，高出部分带来的经济收益就是人口红利贡献的。 高档白酒市场不断发展 市场特点 高档酒提价的可行性分析 市场特点 销量基数小。2006年，高档白酒占白酒总量不到1%。 集中度高。高档白酒的市场主要其中在几大品牌手里。 盈利能力极强。2006年，高档白酒销售收入为125亿 元，占白酒总销售收入的13%，但创造的净利润占行业 总净利润的70%左右，其强势品牌自主提价能力很强。 消费市场供不应求。 其他酒种替代性较差。具有较高的进入壁垒 。 高档酒提价的可行性分析 理论上说：随着时间的推移和居民生活水平的提高，作为准奢侈品的高档白酒而言，应该不断提价的。居民生活水平处于动态变化中，就我国目前所处的发展阶段，收入处于不断上升期，所以现在所谓的高价白酒，几年后价格相对就低了，高档白酒为了彰显奢侈性就需要保持它的高价位，提价是必需的。 现实分析：2000年时，城镇居民家庭人均可支配收入的倍数与茅台酒出厂价为35倍，而在2006年，已到39倍，说明茅台酒提价速度要低于城镇居民的可支配收入的增长率。 考虑到高档白酒的消费者基本为高收入者，我国的基尼系数在不断上升，从改革开放前的0.16上升到2005年的0.47，可以说明高收入者的收入增长率要远高于平均水平，高档白酒的