发展企业债券市场五大好处.doc

資本市場公會 李冬2002-09-17 　　發展企業債券市場五大好處 　　亞洲開發銀行去年發表由兩位學者Yoshitomi 及ShiraiD的研究報告，就亞洲區發展企業債券提出意見該報告指出，企業債券市場發展有五大好處一、減低錯配風險。 　　一般而言，債券市場投資人數目眾多，因而風險能攤分較闊。如債券投資人集中投資企業債券，銀行可集中資源在其他更要求信貸分析技巧的項目如項目融資、中小企業等。企業如能發行長年期本地貨幣債券，整個金融體系的匯兌及資產負債表年期錯配的風險，便能大大降低。 　　二、減低借貸成本。 　　在成熟的金融市場，企業從債券市場籌得的資金比向銀團貸款市場籌得的資金廉宜。少了銀行作為中介人，借款人及貸款人由市場聯繫在一起，少了中介成本，資金自然比較廉宜。此外，債券有較流通的二手市場，貸款利息便應較昂貴，以反映流通性溢價。 　　三、有效分配金融資源。 　　債券市場的資本價格提示，促進資源有效運用。當然，價格提示的有效性，取決於二手市場的活躍程度。前些時候環球投資者對電訊業的保守態度，令電訊業整體息差擴大，因而流入電訊業的資金減少。市場就是透過息差的拉闊，提示投資者對電訊業債務的戒心。 　　四、發展衍生工具市場。 　　企業債券市場壯大，能擴展利率衍生工具市場的闊度和深度。公司發債後，要透過掉期市場進行利率對沖。投資人可能在不同時刻，在利率期貨市場對沖投資組合的利率風險。 　　五、資金源頭增加。 　　企業如能同時在銀團貸款市場及債券市場籌集資金，這些企業便不會因為某一市場的波動而影響資金來源。債券市場的特點是，在某一利率水帄下便能吸引到買家如非投資評級或破產邊緣企業債券，仍有一定程度的市場，但銀行貸款這方面彈性就較少。 　　本地發行人發行比例僅三成 　　香港的債券市場規模不算小，但本地發行人所佔的發行比例，僅佔總發行量30%。本地企業在香港債券市場的發行，僅佔總體發行量8%。所以，目前的港元債券市場結構，並未能充分體現企業債券市場能給予整個金融體系及本地企業的好處。 　　對於發展企業債券市場的政策取向，該研究報告提出一些建議一、減除扭曲市場的政策。 　　政府應盡力提高市場的互相競爭，創造環境讓市場力量發揮功效。要達到目標，政府首要減低政策上的傾向，減低債券有不同的稅務負擔及流動性要求，讓市場只根據債券的風險反映公帄的利率。 　　二、普及基礎利率曲線的應用。 　　大部分的金融資產的公帄價值計算，都以無風險利率作起點。無風險利率在現實世界並不存在，但政府債券利率多被採用為該地區或貨幣的無風險利率。 　　企業債券的一手市場定價或二手市場交投，若以政府債券利率加該企業的利差計企業債券投資文化。 　　香港的債券市場存在兩條基礎利率曲線。一條為掉期市場利率曲線，一條為外匯基金票據利息曲線。市場大多傾向用掉期市場利息作為一手市場的定價基準。雖然最近推出的零售債券有以外匯基金票據作定價基準，但除數宗發行外，利用外匯基金票據作為定價基準，仍未普及。以掉期市場利息作為基準利率，問題本來不大，但在二手市場，交投仍大多以絕對息率進行。筆者相信如能推廣外匯基金票據作利息基準，有利於推廣在二手市場中，以息差加上基準利率的交投模式，這種交投模式有助企業債市的建立。 　　三、提高市場資訊的傳播。 　　該報告建議促進市場資訊傳播有利企業債券市場的發展。香港在資訊傳遞效率極好，大部分機構投資者都可透過電子及印刷媒介，獲得債券市場的訊息。唯一要改善的是二手市場資訊的傳播。債券市場交投是透過櫃台進行，因此交投量難以準確衡量。港元債券大多經由歐洲的兩大清算系統及金管局主理的債務工具中央結算系統進行，如能統籌獲取這三交易系統的數據，向市場發布則港債資訊的傳送就能更全面。 　　市場發達有助金融體系多元化 　　四、增加投資人及中介人的數目。 　　該報告認為要增加投資者的數目，其中一個方法是引進公積金或養老金制度。在亞洲區契約形式的儲蓄制度仍未普及因而，雖然儲蓄率高，資金大多停留在銀行或其他短期資金體系。要促進金融體系的發展，便要促進多元的儲蓄渠道。如人壽保險、債券基金、貨幣市場基金等等。 　　五、建立完善的交收及清算系統。 　　香港在這方面的成就是亞洲的典範。債務工具中央結算系統為香港債券市場提供穩妥及快捷的交收及清算服務。96年12月起，債務工具中央結算系統與銀行同業市場的即時支付結算系統聯網，為債務工具中央結算系統的成員提供即時和日終的貨銀兩訖結算服務。 　　香港需要較為發達的企業債券市場，減低投資者及公司發行者對銀行體系的依賴，這有助改善香港金融體系多元化。香港已有不少的良好的債券基礎設施。 　　要進一步拓展香港債券市場，全賴投資者基礎的深度和闊度的拓展。投資者基礎深，市場規模就大。投資者的闊度廣，債券種類就會多。