核心资产大时代系列三_全方位比较中美核心资产估值.pdfVIP

用户上传 更多请查看研报客 证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年07 月06 日 投资策略 全方位比较中美核心资产估值—核心资产大时代系列三 1、与美股类似公司比，A 股核心资产更便宜。A 股核心资产绝对估值不高。 作者 以陆股通持仓市值前50 只股票粗略代表中国核心资产组合。截至6 月30 日， 分析师 张启尧 组合PE （TTM ）中位数为15.08。剔除14 只银行股后PE 中位数为20.97。 执业证书编号：S0680518100001 从估值的绝对水平看并不算贵。A 股核心资产组合相对美股仍有估值优势。 邮箱：zhangqiyao@ 选取近三年净利润复合增长率、2010-2018 年净利润波动率两个指标，以A 相关研究 股为基准筛选出业绩可比的“美股核心资产组合”。美股核心资产组合 PE 1、《投资策略：外围回暖，反弹延续——估值与结构 （TTM ）中位数为22.54，剔除8 只银行股后PE 中位数为24.30，均显著高 第44 期》2019-07-05 于A 股核心资产组合，相对A 股分别溢价50%和15.7%。考虑业绩-估值匹 2、《投资策略：关于核心资产两个最大分歧及为何我 配度，A 股核心资产相对美股估值优势明显 们继续看好—核心资产大时代系列二》2019-07-04 2、细分行业龙头对比，A 股龙头估值不算贵、业绩有优势。饮料：A 股龙 3、《投资策略：7 月第一周解禁压力较大——市场情绪 头估值处于中间水位，且增速优势明显。家电：A 股龙头估值明显低，增速 周监控第38 期》2019-07-03 较优。食品：调味品估值偏高。汽车：A 股龙头估值不贵，业绩更优。酒店 4、《投资策略：外资入场仍在初级阶段》2019-07-02 及休闲：国旅偏贵，有龙头溢价，其余匹配度较好。机场：上海机场估值、 5、《投资策略：信用利差持续收窄——资金价格周监 业绩都处于中间水位。医药：A 股部分龙头估值偏高，业绩更优。保险：平 控第37 期》2019-07-01 安估值偏低，且业绩更优。银行：A 股龙头估值偏低，业绩也偏低。电力： 长江电力估值偏低，业绩更优。电子、仪器与元件：A 股大部分龙头估值不 贵，业绩更优。建材：A 股龙头估值偏低，部分龙头业绩更优。总结而言， 除了部分个股外，目前A 股细分行业龙头估值与美股相比并不算贵，且业绩 增速整体要优于美股龙头。从估值业绩匹配来看，当前A 股不少行业龙头较 美股更具优势。 3、机构化和对外开放进程下，A 股值体系必将与历史逐渐脱轨、而与国际 逐渐接轨，因此估值的横向（国际）比较将比纵向（历史）比较更有意义。 之所以市场普遍认为核心资产贵，最大的理由还是从历史估值水位看核心资 产、消费白马多已处于高位。但A 股当前面临的变化恰恰需要打破历史估值 框架的束缚，背后的原因是A 股投资者结构的系统性变化。随着机构占比不 断提升、散户占比不断下降，业绩稳定、高ROE、护城河高的行业龙头将不 断享受机构化带来的估值溢价。这个过程在韩国、台湾等市场机构化、国际 化中都曾出现，台、韩股市与美股相关度显著增强，估值体系不断向美股靠 拢，也带来大盘蓝筹的价值重估。伴随机构化、国际化进程加速，A 股估值 体系正在重构。这种重构必然不是短期现象，而是长期趋势和历史进程，重 构的方向必然是与国际的接轨和历史的脱轨。在这种大趋势下，估值的横向 （国际）比较将比纵向（历史）比较更有意义。 风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 请仔细阅读本报告末页声明