A股“进化论”（一）：新生态，新均衡，新方法.pdf

A 股策略|定期报告 2018 年7 月17 日 证券研究报告 Tabl e_Title 图1：A 股“进化论”系列框架 新生态，新均衡，新方法 ——A 股“进化论”（一） Table_Summary 报告摘要：  跳出“画地为牢”，探寻“进化论”，适者生存 A 股生态格局发生巨变，点位的预测价值日益淡薄，对于全新生态的 思考与理解更为重要。从中外宏观背景、市场参与者、交易因子等多个层 数据来源：广发证券发展研究中心 面理解A 股已经以及即将发生的巨大变迁，策略研究不能“画地为牢”，我 们将通过十余篇专题厘清探索 “进化论”，投资者适者生存。 Table_Aut hor 图2：DDM 核心驱动因素变迁  A 股迎大分化格局，选错方向难赢翻身仗 A 股不再是典型普涨普跌牛熊市，18 年中大盘点位接近回到 16 年初 低点，但个股区间涨幅已是南辕北辙。资本市场供给侧改革深刻改变A 股 原有生态，“劣币驱逐良币”的历史一去不复返，绩优股的牛市仍在进行， 绩劣股熊市愈演愈烈。交易占优因子向大市值、低估值、优业绩、高股息 特征倾斜；DDM 核心驱动从盈利—贴现率—盈利与股权风险溢价变迁。  拥抱新生态：去杠杆、新经济、全球化 （1 ）去杠杆。我们正在经历近 10 年以来真正意义上的主动去杠杆周 数据来源：广发证券发展研究中心 期，从总量思维切换至结构性思维，对A 股盈利、利率、股权风险溢价产 生影响；（2 ）新经济。“高质量发展”引领新一轮科创周期开启，中美贸易 摩擦升级背景下，为避免“修昔底德陷阱”，中国自主可控成为破局利器； 分析师： 戴 康 S0260517120004 （3 ）全球化。A 股融入全球市场步伐加快，海外对A 股边际定价权上升。 021  融入新均衡：知己知彼，由纵到横，以龙为首 daikang1979@163.com （1 ）知己知彼。看海外机构投资者的交易偏好如何影响A 股风格，海 分析师： 郑 恺 S0260515090004 外机构更偏爱“Buy-and-hold”，重视股息率与业绩而轻博弈估值波动；（2 ） 021 由纵到横。外资流入加速使A 股的估值体系完善，不仅局限于与历史估值 zhengkai@ 的纵向比较，也应扩展至与全球估值的横向比较，搭建全球PB-ROE 估值 比较体系；（3 ）以龙为首。“去杠杆”使经营稳健的龙头业绩占优，“北上 Table_Report 相关研究： 加速”使龙头估值在全球比较中占优，下一步A 股龙头公司将从“确定性 先礼后兵:——周末五分钟全 2018-06-24 溢价”走向“估值溢价”。 知道（6 月第4 期）  打造新方法：ROIC、重估成长、产业映射 绝处逢生——2018 年A 股中 2018-06-24 （1 ）ROIC。去杠杆背景下的盈利比较利器，搭建