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第十一章 资本结构 第一节 杠杆原理 本量利的基本模型 利润=单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本=P×Q-V×Q-F=(P-V)Q-F （1）这个方程式是最基本也是最重要的方程式，要求给定其中4个，能够求出另一个变量的值； （2）公式中的成本是广义的：即包括付现成本也包括非付现成本，即包括制造成本，也包括期间费用。 第一节 杠杆原理 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 一、经营杠杆Operating Leverage ：在某一固定经营成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage） 相关结论 （1）只要企业存在固定经营成本，就存在销售较小变动息税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应； （2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。 （3）固定经营成本和经营杠杆系数同向变动，边际贡献和经营杠杆系数反向变动。 二、财务杠杆（Financial Leverage）：在某一固定的债务与权益融资结构下由于息前税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象。 财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage） 相关结论 (1）只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应； (2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。 (3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。 (4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。 三、总杠杆系数 定义公式： 关系公式：DTL=DOL×DFL 简化公式： 相关结论 （1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应； (2)从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响； (3) 从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合； （4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。 经营杠杆效应中的固定成本指什么？ 答：产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。这里的固定成本是指广义的固定成本，包括产品成本构成中的固定成本，管理费用，销售费用。注意一定不能包括财务费用，因为财务费用是因为负债的利息引起的，这属于财务杠杆效应的因素。 【例题1·计算分析题】 某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为5％，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25％。 (1)计算DOL、DFL、DTL (2)预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？ 【答案】 　　(1)税前利润＝750/（1－25％）＝1000（万元） 　　利息＝5000×40％×5％＝100（万元） 　　EBIT=1000＋100＝1100（万元） 　　固定成本＝300-100=200（万元） 边际贡献=1100+200=1300 （万元） 　　DOL=1300÷1100＝1.18 　　DFL=1100÷1000＝1.1 　　DTL= 1300÷1000＝1.3 (2)每股收益增长率＝1.3×20％＝26％ 第二节　资本结构理论 资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。 在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 一、资本结构的MM理论 最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。 “MM理论”被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。正如瑞典皇家科学院在对米勒、夏普（Sharpe）、马克维兹（MarkowitZ）三人（后两人亦为财务经济学家）授予诺贝尔经济学奖时的声明中所说：米勒在财务经济学方面的开创性工作，对企业财务理论贡献重大，获奖乃实至名归；声明又说：米勒参与革新企业财务守则，将之从一系列松散的规则转化成可尽量扩大股东价值的守则，影响深远。 /wiki/%E9%BB%98%E9%A1%BF%C2%B7%E7%B1%B3%E5%8B%92 人物生平 　莫顿·米勒教授1923年5月16日出生于美