2019年投资策略之价：利，循库存周期交叠演进，限产是关键变量.pdf

[Table_Page] 投资策略年报|钢铁 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 2019 年投资策略之价-利 行业评级 买入 前次评级 买入 循库存周期交叠演进，限产是关键变量 报告日期 2018-12-10 一、2018 年回顾：供给约束下的弱库存周期与强价利韧性 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 相对市场表现 2018 年库存周期大致包括两个阶段： 1、由2017 年11 月开启、跨入2018 年的弱补库周期。一方面，2017 年年底限产下的高盈利促使钢厂加码生产，推动边缘产量迅速扩张，导致限 10% 产下供给端仍然偏强，限产结束后产量出现一轮快速释放；另一方面，财政 2% 与信贷约束下基建进入弱行通道，噪声因素显现导致需求的季节性复苏不 12/17 02/18 04/18 06/18 08/18 10/18 及预期，导致市场出现累库行情。但产能去化与环保高压常态化下供给钝化 -6% 逐渐显现，且朱格拉周期抬升、棚改延续和房地产业补库存需求下，财政与 -14% 信贷约束得到部分对冲，导致该轮周期持续时间较短，且幅度有限。 2、2018 年4 月末开启的弱去库周期。以供给约束-追赶与需求超预期 -22% 复苏为特征的去库周期。一方面，环保高压仍然束缚供给释放，供给端表现 -30% 偏弱，但学习效应下边缘产量继续扩张，形成供给端追赶；另一方面，融资 钢铁 沪深300 压力下地产开启“抢预售”运转模式，拉动新开工高增并提供钢材需求支撑。 2018 年下半段表现为供给约束与追赶下的被动去库周期。本轮去库周期当 中供给需求的表现均偏弱、库存基数偏低，因此去库通道不顺畅，如若无超 [Table_Author] 预期的环保限产力度，则大概率在2018 年底前结束本轮去库周期。 分析师： 李莎 二、2019 年展望：价利循库存周期交叠演进，限产仍是关键变量 SAC 执证号：S0260513080002 2018 年末到2019 年上半场将进入一个被动补库存周期，对应价格与 SFC CE No. BNV167 盈利的回落，幅度及时长取决于限产情况；下半场则将进入主动去库周期， 020 价格与利润可能开始筑底回升。 2019 上半场：供需综合衡量下，市场大概率不会延续当前的去库周期， lisha@ 而是转向补库，且可能以钢厂库存为引领；动机上，本轮补库大概率是被动 补库。价格端：宽盈利与供给约束释放促使厂商继续增产量，叠加终端需 [Table_DocReport] 求偏弱将导致价格进入下跌行情；考虑