我国股票系统性风险的评价丶调整和预测研究.pdf

维普资讯 中 国 会 计 C h in a A C C O U n t in 我国股票系统性风险的评价 、调整和预测研究 吴世农 李旭升 2 摘要 本文应用历史 ／3模型 、3／=1模型 、布鲁姆调整 (BlumeAdjustment)模型 、 瓦西塞克调整 (VasicekAdiustment)模型和罗森 贝格系统 (RosenbergSystem) 等五种有关股票系统性风险的预测方法 ，搜集 1996年 1月 1日一 2000年 12月 29日期 间上海和深圳市场上 的292家上市公司的有关资料进行实证研究 。结果表 明 ：1996—2000年 ，以市场模型估计的3／整体上没有显著差异 ，但各 自股票的 3／ 的离差逐年扩大‘。同时 ，10个产业的3／估计值的差异不大 ，但其离差存在较大差 异 。此外 ，布鲁姆调整模型的预测误差最小 ，其次分别是 3／=1模型和以3／为预 测变量的罗森贝格模型 ，再次是瓦西塞克调整模型和历史3／模型 。最后 ，以3／为 冈变量 的 种 岁森 贝格预测模型 明 优于 以收益率为因变量 的罗森 贝格预测模 。 作者认为 ，3／是投资决策和股市风险提示的重要信息 ，虽然估计和偏差调整 技术有待改进 ，但我 同必须重视股票系统性风险研究 -鼓励投资服务机构定期公 布 卜市公司的3／值 。同时 ，为提高预测 3／的准确性 、须惩治提供虚假信息的上市 公司 ，完善信息披露制度 ，而投资者也需了解我国上市公司 3／的不稳定性和 3／自 身的局限性 ，慎用 3／于投资决策 ，并注意选择 3／的各种调整和预测模型 。 关键词 ：系统性风险 、预测模型 、预测误差 、中国股市 一 、 引言 近 l0多年来我国资本市场发展迅速 ，并成为亚洲最具发展潜力的市场 。 2001年底 ，除了在 香港上市 的 l08只 B股 ，我 国在上海 和深圳市场发 ·作者感谢 国家 自然科学基金对研究项 目 《我 国证券市场风险形成 、评价 、预测 和监控研究》(7997005)的资助 ，并感谢两位匿名审稿人和编辑对本文提出的 修改建议 。 z 世农 ，教授 ， 厦 大学管理学院 ；李旭升 ，厦门大学 MBA ， 在德勤 (中 同)会计师事务所任职 ；中国厦门市思 明区 (361005) 。 维普资讯 2 吴世农 李旭升 行股票的上市公司 已经达到 1160家 ，总市值 435522．2亿元 ，流通 市值 14462．17亿元 。同时 ，48家封闭式基金和3家开放式基金也已经成为新的投 资品种 。但同时我国股市也是投机性极强和变异性极大的新兴市场 。转型经济 时期独特的市场环境 、市场结构 、市场参与者和公司特征使得股票市场的风险 的形成更加复杂 ，监测更加困难 。一般来说 ，市场风险 (也称 口)是投资组合 管理 、风险控制 、收益预测时用来评价 、估计股票风险的重要信息之一 。在发 达 的资本市场 ，大型投资服务公司 ，如美国的标准普尔 (StandardPoor)， 幕迪 (MoodY)和价值线 (ValueLine)等 ，都定期公布上市公司股票的系统 性风险系数 (口)。虽然 目前关于 卢的计量 、估计和偏差调整还存在一些技术 问题 ，但 仍然是度量股票风险的重要指标 。评价和预测 卢 ，无论对投资者 的投资决策或对政府监测股票市场风险的变动趋势 ，都具有重要的现实意义 。 然而 ，目前我国对系统性风险的研究刚刚起步 ，也没有定期公布某个股票和投 资组合的系统性风险的信息 。本文借鉴 国内外学者有关口的研究成果 ，应用历 史 口模型 、口=1模型 、布鲁姆调整 (BlumeAdjustment)模型 、瓦西塞克 调整 (VasicekAdjustment)模型和罗森贝格系统 (RosenbergSystem)等五种 有关股票系统性风险的预测方法 ，搜集 1996年 1月 1日一 2000年 12月 29 日期 间上海和深圳市场上的292家上市公司的有关资料进行实证研究 ，目的在 于分析和评价我国上市公司系统性风险的特征 ，并寻找适合我国股票系统性风 险系数的偏差调整和