中国股市收益率和波动率的长记忆性检验.docxVIP

24 620096Vol . 24 No . 6Stati 24 6 2009 6 Vol . 24 No . 6 Statistics Info r matio n Fo rum J un. ,2009 【统计应用研究】 中国股市收益率和波动率的长记忆性检验 杨桂元 ,赵宏宝 (安徽财经大学 数量经济研究所 , 安徽 蚌埠 233030) 摘要 :运用修正 R / S 和 V / S 两种分析方法 ,选取两大盘指数 (上证综指和深证成指) 以及 20 只个股为样 本 ,对其收益率和收益波动率序列的长记忆性进行大范围的比较研究 。结果表明 :对于收益率序列两大盘指 数存在长记忆性 ,且深市强于沪市 ,而个股普遍不具有长记忆性 ;对于收益波动率序列 ,无论是大盘指数还是 个股均存在显著的长记忆性 ,并且 ,三个收益波动率序列的长记忆性由强到弱依次为修正对数平方收益率 、绝 对收益率和平方收益率 。 关键词 :长记忆 ;修正 R / S 分析 ; V / S 分析 ;收益波动率 中图分类号 : F830 . 91 文献标志码 :A 文章编号 :1007 - 3116 (2009) 06 - 0039 - 05 显著的长记忆性3 。Kwiat kow ski 等创建了单位根 检验的 K PS S 统计量4 ; L ee 和 Schmidt 把 K PS S 统计量推广到平稳序列长记忆性的判定上 , 并对比 考察了 K PS S 统计量和修正 R / S 统计量的有效 一、引 言 在现代金融经济学中 ,线性范式一直占据着主 导地位 ,许多经典理论都是以正态分布或对数正态 分布为基础建立的 。然而 ,多数研究表明股票收益 率大多呈现出尖峰 、厚尾 、有偏等特征 ,股票收益率 服从正态分布这一基础假设正遭受到越来越多的质 疑 ,研究人员认为金融时间序列中可能存在着非线 性动态系统 。最早提出长记忆性概念并考察资产收 益持久性问题的是 Mandelbrot 1 ,此后在金融领域 得到广泛应用 。股票收益率的长记忆性意味着股价 波动具有一种持久性 ,或长期依赖性 ,对资产定价模 型的效力具有潜在的重要影响 。 鉴于股市收益长记忆性问题的重大理论价值 , 国外学者在 20 世纪 90 年代以来对此进行了大量的 实证分析 。Peters 从资本市场价格变化的正态性检 验开始 ,运用经典 R / S 分析有力地证实了资本市 场收益率具有长记忆性2 。Lo 指出经典 R / S 分析 在区分时间序列的短期和长程相关性方面存在局限 性 ,为此 , Lo 提出了修正 R / S 分析 , 并基于修正 R / S 分析发现美国股市日收益和月收益都不存在 性5 ;L ee 和 Amsler 进一步将 K PS S 统计量推广到 了非平稳序列长记忆性的诊断上6 。但 Cavaliere 研究表明 , K PS S 统计量对序列的结构性变化具有 敏感性7 。Giraitis 等对 K PS S 统计量进行“中心 化”处理 , 提出了判定序列长记忆性的 V / S 统计 量 , 他 们 从 理 论 和 蒙 特 卡 罗 模 拟 的 角 度 对 修 正 R / S 、K PS S 和 V / S 统计量进行对比研究 , 发现在 序列的长记忆性判断上 , V / S 统计量更 具 稳 健 性8 。 近年来 , 国内研究人员也围绕中国股市的长记 忆性问题进行了一些研究 。其中 , 徐龙炳 、陆蓉[ 9 ] 、 史永东[ 10 ] 、王明涛[ 11 ] 等对中国股市大盘指数收益 的长记忆性进行了经典 R / S 分析 , 何兴强对沪深 A 、B 股日收益序列进行了修正 R / S 分析[ 12 ] 。不难 看出 , 目前 , 国内对股市长记忆性的研究 , 在方法上 主要使用的是经典 R / S 和修正 R / S 分析 , 对更具 稳健性的 V / S 分析还很少使用 ; 研究的样本主要是 收稿日期 :2009 - 02 - 03 基金项目 :教育部人文社会科学研究项目《基于风险约束的委托组合投资管理 PB F 合同研究》(08J A630003) 作者简介 :杨桂元 (1957 - ) ,男 ,安徽萧县人 ,教授 ,硕士生导师 ,研究方向 :数量经济学 ,金融工程 ; 赵宏宝 (1982 - ) ,男 ,河北怀来人 ,经济学硕士 ,研究方向 :金融计量分析 。 39 统计与信息论坛大盘指数 , 对个股很少涉及 ; 检验的序列主要是收益率序列 , 对收益波动率序列很少研究 。鉴于此 , 本文 将在已有研究的基础上 , 运用修正 R / S 和 V / S 分 析两种分析方法 , 选