估值持续低迷后的思考2013年非银行金融行业中期投资策培训课件.ppt

数据来源： 广发证券 （2）约定式购回 业务规模区间估测结果：455-796亿元 约定式购回的市场容量=A×B×C 含义 测算 A 非金融企业法人可用于约定式购回的流通股市值 =A股总流通市值*企业法人持有比例*股票购回平均折算率=15163亿元 B 企业短期融资需求占各个时期的融资总需求的比例 2011年1月以来，平均每月的短期贷款占总贷款比例约为36%；估算企业短融占各个时期的融资总需求为30%-35% C 企业选择约定式购回而非其他短期融资方式的比例 企业短融方式：银行借款、商业票据、短期融资券； 约定式购回优势：手续简单，资金限制少； 保守估算C为10%-15%水平。 约定式赎回业务测算 数据来源： 广发证券 （3）融资融券 业务规模区间估测结果：3750-5000亿元 融资融券预期市场容量=a.融资融券余额占总市值比重×b.预期总市值 含义 测算 a 融资融券余额占总市值比重 美国：近30年维持1%~2%；日本：比重从2%降至0.5%；台湾：阶梯式下降，目前维持1.5% 我国：现阶段1.0%，预测未来可到达1.5-2.0% b 国内总市值 预计3年之后，国内股市总市值大致在25万亿 融资融券业务测算 （4）另类投资 业务规模区间估测结果： 346-484亿元 另类投资预期市场容量=a.预期设立另类投资子公司的证券公司总净资产×b.平均另类投资子公司注册资本占母公司净资本比例 含义 测算 a 预期设立另类投资子公司的证券公司总净资产 保守估计净资产排名前40%的证券公司将会专门设立另类投资子公司，净资产合计为13838.16亿元。 b 平均另类投资子公司注册资本占母公司净资本比例 参照广发、中信、海通另类子公司的注册资本占比情况，估计平均另类投资公司的注册资本占净资本的比例在2.5 %~3.5%之间。 另类投资业务测算 数据来源： 广发证券 目录 －保险业：估值新低后的思考 一、目前的估值的背后 二、资产质量与海外对比 三、海外保险公司目前估值情况 四、投资建议：维持“买入”评级 五、风险提示：投资环境恶化等 －证券业：“重资产”模式杠杆化时代 一、证券行业步入“重资产”模式杠杆化时代 二、“重资产”模式下资金来源已然通畅 三、“重资产”模式下项目来源逐步扩容 四、“轻资产”业务扩容对冲其利润率下行影响 五、投资建议：维持“买入”评级 六、风险提示：板块股票供给增加等 * 。 P/B历史估值水平 数据来源：公司资料, 广发证券 中国人寿历史P/B数据 中国平安历史P/B数据 中国太保历史P/B数据 新华保险历史P/B数据 数据来源：公司资料, 广发证券 目前PB估值水平与历史低点比较 注：历史上每日的BPS的计算采用已公告的每股BPS按日线性加权平均计算 公司 2008年最低估值 2011年最低估值 2012年最低估值 目前PB（按日线性加权） 目前PB（按13年预测值） 中国人寿 3.69 2.14 2.17 1.65 　1.56 中国平安 1.82 2.00 1.78 1.60 1.50 中国太保 1.65 1.97 1.59 1.43 1.36 新华保险 　 　 1.57 2.02 　1.91 保险公司PB历史最低点估值水平 从上表我们可以看到，目前的P/B水平和净资产的增速水平，如果股价不变，保险到达1倍P/B也就是3年内的事情了。 保险公司历史净资产增速 2009 2010 2011 2012 年复合增长率 中国人寿 25.1% 8.3% -2.8% 18.8% 11.8% 中国平安 33.4% 17.0% 6.2% 24.4% 19.8% 中国太保 19.9% 7.3% -0.60% 18.4% 10.9% 新华保险 - 　 - 18.5% 　 注：此处变动加回分红扣掉融资，其中新华2011年数据，由于上市前注资以及IPO融资因此变化较大 数据来源：公司资料, 广发证券 净资产增速水平仍可持续 虽然这样的结果不是万分精确，但是对于保单的成本的区间确定，我们认为确实非常准确的，根据测算，我们基本上可以认为中国保险公司的实际负债成本在3-3.5%左右，当保险公司的投资收益率超过3.5%以后，基本上就可以实现盈利了 净资产增速（ROE)=(投资收益率-保单成本率)*（负债/净资产）+投资收益率 注：杠杆率采用最近两年平均杠杆率倍数、此处净资产增速将分红等因素加回 注：2012年年报中国太保和中国人寿首次公布净值增长率的指标 2010 201