远期利率协议.docVIP

PAGE 1 PAGE 1 远期利率协议 前章引入并解释了远期价格和远期利率的概念。本章和下一章将依次解释两个基本的金融工具：远期利率协议（FRA）和综合的远期外汇协议（SAFE）。远期利率协议是这两个工具中应用较广泛的，它对于规避利率波动风险或对利率波动进行投机获利行为都提供了较为有利的工具。而综合的远期外汇协议最先是在外汇市场上发展起来的，它对于解决两类货币的利差问题提供了可能性。 什么是远期利率协议？ FRA是Forward Rate Agreement的英文缩写。 一份远期利率协议是交易双方或者为规避未来利率波动风险，或者在未来利率波动上进行投机的目的而约定的一份协议。 作为避险者(hedger)，利率暴露即利率波动是他的风险，因此他希望通过远期利率协议避开这类风险。在持有远期利率协议后，避险者的净风险就会降低或完全消失。另一方面，作为投机者却希望面临利率的风险，因为他们希望从利率的波动中获利。持有远期利率协议的头寸，投机者就能够获得他希望的利率风险。 远期利率协议是由银行提供的一种场外市场交易产品。和外汇市场一样，远期利率协议市场是银行在各自的交易室中进行的全球性交易市场，这些交易室彼此由电话线、信息站和计算机网络连在一起。交易的双方通常是银行或他们的客户或两家银行。在远期利率协议交易中，银行为暴露在风险之中的各方充作中介，或者银行在金融市场上为顾客的交易承担风险。 从本质上说，远期利率协议是在一固定利率下的远期对远期贷款，只是没有发生实际的贷款支付。由于在远期利率协议交易中没有发生贷款本金的支付，这就使得这个金融工具不会在资产负债表上出现，从而也不必需要资本充足率方面的要求。 图4－1列出了远期利率协议交易电子屏幕的数字。 其中3×6远期利率协议，是指在3个月内有效的期限为3个月的远期利率协议。一家银行可能对这样一份利率协议以5.55％的利率报价，从而使借款者以5.55％的利率将借款成本锁定。当然银行会因此向客户收取一定的佣金，此外无其它费用。 远期利率协议的特征 远期利率协议是希望调整各自面临的利率风险的双方之间的一种协议或约定。其中一方被定义为远期利率协议的买方，另一方被定义为卖方。卖方答应名义上借给买方一定数额的钱。这里，买卖和卖方与谁提供这类服务（银行）无关，他们只是名义上的借款者和贷款者。 买方可能有实际的借款需要，如此他购买FRA就是为了套期保值的需要。当然，买方也可以没有实际的借款安排，购买FRA只是对利率的变动进行投机。卖方则是希望把贷款或投资利率固定下来的名义的贷款人，FRA是对其利率下将的一种保护。利率上升，卖方将受损失，要对买方支付现金。卖方还可以是因利率上升受损失的实际投机者，他只是对利率下将进行投机的投机者。 这笔名义上的贷款是指特定币种且特定数额，在未来特定的日期才能提取，并将持续一段时期。最为重要的是，这笔名义上的贷款将有固定的利率，该利率早在远期利率协议签订日双方就确定下来了。在FRA中，虽然没有实际的借贷款发生，但是买卖双方在未来某以协定的时间内仍然需要参照市场利率和协议利率对整个合约进行结算。结算额是协议一方对另一方进行补偿的金额。 在一份标准的利率协议中： 买方名义上答应去借款； 卖方名义上答应去贷款； 有特定数额的名义上的本金； 以某一币种标价； 固定的利率； 有特定的期限； 在未来某一双方约定的日期开始执行。 买方的意图：买方是一个名义上的借款人，他的借款不受利率上升的影响，当然若市场利率下降了，他还必须按既定的利率支付。买方可能是真的借款者，当然买方也可能是利用远期利率协议的投机者。 卖方的意图：卖方也是名义上的贷款者，他将贷款或投资的利率也固定下来。因此卖方受到了利率下降的保护，当然利率上升时他也必须按既定的利率贷出。卖方可能是担心将来会遭受利率下降而带来损失的投资者，也可能是没有真正头寸只希望从利率下降中获利的投机者。 远期利率协议交易之所以是“名义上”的，是因为它本身并不发生实际借贷行为，理解这一点是很重要的。尽管协议的一方或双方有借款或投资的实际行为，但这必须要分别做出安排。远期利率协议只能避开利率波动的风险，这种保护是以支付现金交割额的方式来实现的，这个交割额是远期利率协议中规定的利率与协议到期日市场利率之差。 例子： 假定某公司预期在未来三个月内将借款100万元，时间为6个月。为简单起见，我们假定借款者将能以LIBOR（London Interbank Offer Rates，伦敦银行业间协定利率，见34页下解释）的水平筹措的资金，现在的LIBOR是6％左右。借款者担心未来三个月内市场利率会上升。若借款者什么也不做，3个月内可能在借款时付出较高的利率。 为了避免遭受这种利率风险，在今天借款者就可以购买一份远期利率协议，期限6个月，时