基于美元指数走势的人民币汇率分析及展望.pdf

国际金融研究所 2018 年2 月11 日 2018 年第3 期 （总第209 期） Ω 基于美元指数走势的人民币汇率 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 分析及展望＊ ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 2017 年 12 月中旬以来人民币对美元较快升值。 ● 《人民币国际化观察》 2018 年 2 月 8 日中间价升至 6.2822，创 2015 年 8 月 11 日以来新高。基于中间价模型的实证分析表明， 收盘价对第二天中间价的影响显著上升，人民币汇 率市场化决定的程度正在加大。预计 2018 年美元趋 作 者：谢 峰 中国银行国际金融研究所 势性反弹的可能性较小，大概率维持震荡走弱局 赵雪情 中国银行国际金融研究所 面，美元指数核心波动区间为 85 至 95，人民币对美 电 话：010 - 6659 4574 元总体升值。如果人民币升值态势进一步强化，刺 激企业和居民滞留海外的美元回流，考虑到央行对 签发人：陈卫东 人民币波动的容忍度增加，接近甚至突破6.2 是可能 审 稿：钟 红 王家强 的。 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2018 年第3 期（总第209 期） 基于美元指数走势的人民币汇率分析及展望 2017 年 12 月中旬以来，人民币兑美元汇率出现一轮较快升值。2018 年 2 月 8 日 中间价升至 6.2822，创 2015 年 8 月 11 日以来新高。本轮人民币升值主要由美元走弱 带动，在此过程中人民币中间价定价参数也出现一些新变化，将对未来的汇率走势产 生重要影响。本文基于对美元走势的分析和人民币中间价模型，对未来人民币汇率走 势做出展望。 一、人民币兑美元中间价定价参数的新变化 2005 年 7 月以来，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度。央行通过中间价定价规则的调整，能够很好地实现参考一篮子、 有管理的浮动 目标。随着汇率市场化改革的推进，中间价定价规则不断调整。分析跟 踪这种变化，有助于理解人民币汇率改革的方向。 2015 年 8 月以来人民币兑美元中间价定价规则大致经历如下重要调整：2015 年 “8 ·11 汇改”淡化一篮子概念，中间价市场化决定程度大幅提升，但是在内外不利 因素共同作用下人民币贬值预期不断强化，2016 年 2 月重新明确“收盘价+一篮子货 币”的中间价形成机制。2017 年 5 月底，中间价模型中加入逆周期调节因子，稳定了 人民币预期。2017 年 12 月下旬以来人民币出现连续走强，2018 年 1 月 19 日外汇市场 自律机制发布答记者问，称“各报价银行均已对报价模型中的‘逆周期系数’进行了 调整，使其报价模型中‘逆周期因子’恢复中性”。 这里采用一个简化的方法来捕捉中间价形成机制。实证分析发现，除逆周期因子 恢复中性外同样重要的一个变化是，大约从 2017 年 12 月 14 日起人民币汇率中间价形 成机制中，当天收盘价对第二天中间价的影响已经显著上升。当天收盘价是在岸市场 交易的结果，收盘价的影响力上升，表明人民币汇率决定的市场化程度正在加大。 根据目前央行公布的中间价形成机制，第二天人民币中间价由昨日 16:30 收盘价 对昨日中间价的变动、隔夜一篮子货币变动、逆周期调节因子组成。将中间价变动为