财务五力跟股价报酬率跟关系达用横断面跟时间序列混合回归模型 股市文档.doc

獲利力及成長力與公司價值之關係 運用混合迴歸模型及近似不相關迴歸模型 —以台灣股市電子業為例-- Tsay, Tsung-Yuan蔡聰源 盧亞凡Lu, Ya-Fan 博士候選人 碩士生 企業管理學系研究所 企業管理學系研究所 國立台北大學 國立台北大學 摘要 實務與學術界，對股市資訊揭露的獲利力、成長力指標和公司市值對帳面值比的關係，均尚未見完整的實證。以往學術研究財務指標的變數對公司價值的效應，已經有一段時間，然而，過去的實證研究最多只涵蓋一或二個獲利力、成長力構念之相關構面，或和少數指標或只有會計科目的關係分析。本研究之獲利力、成長力與公司價值(市值對帳面值比)的關係模式提供一個完整實用的互動架構，以其所釋放出得以評估公司績效與公司價值的管理意涵，作為實務上執行的參考或依據。本研究運用多元複迴歸、時間序列與橫斷面混合迴歸、以及近似不相關迴歸模型進行模式分析，實證的結果支持預測的關係模式，且獲利力、成長力的互動模型，以近似不相關迴歸模型作為決策選擇方案，提供實務上彈性之策略依據。 關鍵字：資訊揭露、市值對帳面值比、複迴歸分析、時間序列橫斷面混合迴歸模型、近似不相關迴歸模型 一、緒論 1-1研究背景 台灣企業在國際市場競爭中，要能快速提供好的產品在市場獲利是企業重要的生存關鍵。在當今資訊高科技之影響新經濟時代裡，企業在高度競爭的環境求生存，公司能否在對外成功在市場有獲利能力、成長力、以及其反映公司價值在上市上櫃股市的股價上，因此，本研究主要為探討上述構面與公司價值關係，分析企業的經營體質，並作為經理人和投資人參考的決策參考依據。 企業經理人創造其利害關係人價值最大化為企業追求利潤之首要目標，公司利害關係人最主要關注的是企業之市場價值，投資人最注意的是其投資公司之回饋報酬，藉由經營分析企業財務指標所呈現經營之體質，並且提供給公司利害關係人所需之公司經營資訊。從企業經理人之觀點而言，公司利害關係人與其投資人價值最大化為企業經營的目標，透過上市上櫃公司財務報表資訊的揭露，提供給投資人基本財務資料與指標，這些資訊揭露的財務指標是否可能反應投資上市上櫃公司之市值上，是十分重要而且受到關注的主題。因此，獲利力、成長力的指標與公司價值之間的關係是值得研究的，對投資人而言，重要的是如何從上市公司有關的公司價值與市值帳面值比的財務指標，獲得投資的必要資訊，獲利力、成長力之指標與市值帳面值比間的關係，是否能有效釋出管理意涵支持經理人與投資人之決策，是重要的課題。 本研究以價值基準的觀點，從企業經營分析獲利力、成長力的構面，做為投資股市獲得公司價值之參考。本研究提供獲利力、成長力基準的分析，來評估其與市值帳面值比(公司市值)之關係，建立一個以獲利力、成長力對市值帳面值比的衡量方法，因此，公司如何取捨其獲利力、成長力及其大小，作為經理人的經營策略與決策參考，以及投資人判斷公司經營績效及預測其公司價值之投資決策依據。獲利力、成長力之指標與市值帳面值比間的顯著關係，提供獲利力、成長力互動方案取捨之重要的管理意涵，支持經理人與投資人之理性決策。 1-2研究動機 獲利力、成長力分析是企業經營成果的重要工具，是台灣上市上櫃公司資訊揭露的內容，上市上櫃公司財務報告資訊揭露與經營績效品質的關聯性，經理人創造公司利害關係人與投資人的最大獲利價值，企業創造公司價值與股價的關聯性有多少？投資人關心的公司資訊揭露的獲利力、成長力其與市值帳面值比率的關聯性有多少？ 管理實務界，創造價值是廣泛被接受的企業目標，獲利力、成長力是企業經營創造價值與公司價值可靠的管理工具，以價值基準觀點，提供評估公司績效及公司價值的概念性與操作性規劃的參考(Varaiya, 1987)。實務研究企業目標為創造價值，創造公司利害關係人與投資者的價值，公司商譽影響事業，關心公司形象，以「最大化利害關係人的價值」是個好的開始 (Rose, 2004)。企業價值策略管理的成長，卻沒有實證研究檢驗，簡易公式誤導實務上的決策 (Woo, 1984)。整合運用理論的預期，整合財務理論於策略管理的普遍預景。事業單位評價以創造價值為準(Arzac, 1986)。有關公司價值而言，學術界主要Rose 研究發現當公司改進公司商譽，並不是直接影響財務績效，而是以透過獲利力與成長力來影響公司績效在股市的表現(Rose, 2004)。Block:「持續穩定獲利及成長」被視為股價報酬主要的導因，直接影響「市值與業主權益比」(Block, 1995)。學者認為‘價值創造’關係公司業績及資產成長的議題 (Fruhan, 1984; Higgins and Kerin, 1983)。美國網路“.com“公司上市後泡沫化，不能維持多久的主要原因--企業獲利能力不足夠投資人的期待及要求，台灣藉高科技上市上櫃的公司也有類似現象。因此，公司