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我国货币政策产业效应的非对称性研究——来自制造业的实证 我国货币政策产业效应的非对称性研究?17? 我国货币政策产业效应的 非对称性研究 来自制造业的实证 闫红波王国林 (1.复旦大学经济学院;2.南京财经大学金融学院) 【摘要】货币政策影响实体经济的主要传导途径有三个:利率途径,;r-率途径 和信贷途径.制造业中,不同的行业对这三种传导途径的反应速度和深度均不同, 所以统一的货币政策对不同产业往往带来不同的影响,这种影响既包括产量也包括 价格,被称为货币政策产业效应的非对称性.本文利用向量自回归和脉冲响应函数 证实了我国货币政策对制造业中各产业存在的这种非对称性,提出并检验了造成这 种产业效应非对称性的原因. 关键词货币政策的非对称性向量自回归行业效应 中图分类号F821.0文献标识码A AsymmetricEffectsofMonetaryPolicyinChina Abstract-Monetarypolicyaffectsrealeconomythroughthreechannels,which areinterestrateeffect,foreignexchangerateeffectandcrediteffect.Thereactions ofdifferentsectorsinmanufacturingaredifferentinspeedanddepth.Thus,the samemonetarypolicyhasdifferenteffectsonthedifferentindustries.Theeffects includethatofoutputandprice.Theyarecalledtheasymmetriceffectsonindus— triesofmonetarypolicy.Thispapermeasurestheimpactofmonetarypolicyshocks onindustrialoutputandpriceinChinabyVARandpulseresponsefunction.We findthatthereareasymmetriesinthereactionsoftheindustriesinthemanufactur— ingsectors,andgivetheexplanationsintheend. Keywords:AsymmetricEffectsofMonetaryPolicy;VAR;IndustriesEffect 引口 越来越多的学者关注货币政策产业效应的研究, 格效应.这具有深厚的理论基础和深刻的现实意义. 包括货币政策对各行业的产出效应和价 其理论基础是经济学家对信贷市场不完 美在货币政策传导机制中作用的认识不断得到深化;而其现实基础则是随着欧盟的成立,统 ? 18?《数量经济技术经济研究》2008年第5期 一 欧盟货币政策对欧盟各成员国是否具有相同的作用引起各国货币政策当局的高度重视.最 早运用离散数据对货币政策传导机制进行实证研究的是Bernanke和Gertler(1995),他们 运用VAR模型研究发现,货币政策对一国最终支出的各个组成部分具有不同的影响.此后 许多文献更详细地研究了货币政策的这种行业效应,比如Ganlty和Salmon(1997)运用误 差修正模型比较了9个行业对货币政策冲击的反应,结果发现建筑业对货币政策冲击作出的 反应最大,其后依次是制造业,服务业和农业;Hayo和Uhlenbrock(1997)则采用德国 1978~1994年的月度数据,运用VAR模型研究了德国制造业部门28个次级行业对货币政 策的反应,他们发现重工业对利率的冲击反应程度要远远大于服装和食品工业;Far~s和 Srour(2001)运用加拿大的数据也证实了加拿大存在地区效应;Dedda和Lippi(2005)基 于德,意,法,英和美国的21个制造业部门进行了实证研究,结果发现,不同行业对货币 政策的反应程度确实不同,上述五国中,汽车制造业对利率冲击反应程度最大,而食品制造 业的反应程度最小.国内对我国货币政策地区效应和产业效应的研究较少.周逢民(2004) 从振兴黑龙江老工业基地人手研究货币政策在调整国家产业布局中的作用,认为央行在制定 货币政策时应充分考虑各地区间的经济和产业差异,但并未做定量分析.戴金平,金永军和 陈柳钦(2005)则利用E—G两步法以及VAR模型分析了1995年中国6个行业对货币政策 冲击的反应,结果发现第一产业,第二产业和房地产业对利率政策的冲击反应明显,第三产 业,餐饮业,批发零售业反应则较小.王剑和刘玄(2005)则建立了四个层次的VAR模型 考察货币政策的行业反应,结果显示货币政策冲击对行业经济影响的程度存在较大差异