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现阶段电子元器件行业投资策略 谢 谢! 长城开发（深科技）：07年的多重增长 （强烈推荐-A） 估值。理应获得市场更大的认同 高门槛： 长城开发在硬盘产业链的地位日益重要：磁头、盘片、硬盘 稳定的回报： 优秀的管理等。 价值的重估和提升： 参股企业如易拓、开发磁记录、昂纳光通信一旦上市，均有望获得超过30倍的市场定位，作为投资方和策略联盟方的开发科技，势必获得价值的重估和提升。 提高投资评级至“强烈推荐”。 招商证券研究发展中心 张良勇 二零零七年三月 30% 65% 52% 51% 56% 73% 28% 42% 当前 涨幅 40% 69% 65% 64% 91% 87% 51% 57% 最大涨幅 13.9 13.2 22.8 13.0 19.2 18.5 25.6 10.5 3.7 股价 推荐 4.9 28 28 0.50 0.36 0.19 10.7 晶源电子 推荐 3.7 24 26 0.53 0.39 0.36 8.0 长城开发 推荐 10 40 28 0.51 0.36 0.25 15.0 大族激光 强烈推荐 4.8 26 28 0.50 0.37 0.19 8.6 长电科技 强烈推荐 5.6 27 21 0.72 0.49 0.38 12.3 华微电子 强烈推荐 5.0 28 24 0.67 0.43 0.28 10.7 广州国光 强烈推荐 8.1 23 11 1.18 0.89 0.79 20.0 航天电器 强烈推荐 6.2 20 23 0.50 0.44 0.22 7.4 生益科技 评级 PB 07 PE 06 PE 07 EPS 06 EPS 05 EPS 11.24 股价 股票投资评级一览： 资料来源：招商证券。同期上证指数上涨42% 2007：行业增势不改 06-08：温和增长的新周期 06Q4-07Q1：短期因素 行业背景： 2007行业增势不改 主流机构：一致认为07年好于06年，其中两家认为08年更好于07年 三年增长率的平均值分别为：8.6%、9.5%和10.5%，呈稳步增长的态势。 行业大背景： 主流机构对半导体行业的普遍预期良好： 资料来源：招商证券整理 PC与手机仍是最大应用市场 PC市场：Windows Vista推出效应成07年重要增长动力 硬件从单核走向双核 软件从XP到Vista PC出货量增长历程： 资料来源：招商证券整理 Wintel联盟形成 Win95推出 Y2K换机潮 网络开始普及 Win98、Win2000 网络泡沫破灭 全球经济衰退 Windows Vista Intel双核CPU 手机市场：新兴市场成手机增长的最大动力 成熟市场：高端手机的换机需求 手机市场增长来源 资料来源：招商证券整理 PC与手机仍是最大应用市场 2007：行业增势不改 06-08年：温和增长的新周期 06Q4-07Q1：短期因素 行业大背景： 半导体发展历史：周期性波动 预测本轮周期：温和增长，波幅较小 温和增长的新周期 温和增长的新周期 资料来源：SIA （续）半导体市场的平均增速显著降低 最近10年（1996-2006）：6.2% 往前十年（1986-1996）：17.9% 前20年平均（1996-2006）：11.9% 平均增速降低 资料来源：SIA 17.9% 11.9% 6.2% 温和增长的新周期 周期格局变化的主要原因： （1）应用与市场的多元化 改变了市场对单一类别应用的过分依赖 应用的多元化 资料来源：SIA 温和增长的新周期 周期格局变化的主要原因： （2）资本支出管理日益谨慎、成熟 资本支出的过高增长与随之而来的半导体市场的低成长 资本支出与半导体市场成长率 资料来源：WSTS、FBR 温和增长的新周期 （续）半导体资本支出与半导体市场收入之比日趋下降 资本支出占半导体销售比重 资料来源：SIA、Gartner 温和增长的新周期 半导体行业的风险持续改善 BRI：商业风险指数 温和增长的新周期 BRI分布 资料来源：Stern Stewart 2007：行业增势不改 06-08年：温和增长的新周期 06Q4-07Q1：短期因素 行业大背景： 短期因素：渐趋落底 存货困扰或将落底： 统计显示：超额库存仍处于较高水位，但主要拜Intel与AMD所赐； Isuppli认为库存问题的最坏情况可能即将结束； 07Q1景气趋于落底 06Q3-Q4超额库存仍处于较高水位 资料来源：Isuppli 短期因素： 产能利用率：06Q3滑落至88.6% 结构上看，主要因为高阶产能利用率下降 预计07Q1产能利用率触底至81% 产