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欧美国债市场做市商制度的分析与比较 刘延斌 谷体峰 章龙 （财政部国库司，北京 100820） 摘要：考察国外债券市场发展的实践，我们发现做市商制度是活跃国债市场不可缺少的因素，起着举足轻重的作用。目前，我国银行间债券市场虽然也存在做市商制度，但是有行无市的困扰一直存在，形同虚设。本文重点对美国国债市场和欧洲MTS市场的做市商制度进行介绍，以期对我国国债市场做市商制度的发展和完善起到一定的借鉴作用。 关键词：国债市场；做市商；MTS市场 作者简介：刘延斌、谷体峰、章龙，供职于财政部国库司国债管理处。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 美国国债市场做市商制度 一、国债市场概述 从1776年美国独立战争发行第一期国债算起，美国国债市场已有两百多年的历史，并成为世界上规模最大、流动性最好的国债市场之一。截至2004年底，美国未偿还国债余额75961.44亿美元，占其2004年国内生产总值117350亿美元的64.7%。全部未偿还国债余额中，可交易国债39597.82亿美元，占52.13%,不可交易国债 美国不可交易国债主要是财政部向联邦基金定向发行的国债和向个人发行的储蓄国债。 美国不可交易国债主要是财政部向联邦基金定向发行的国债和向个人发行的储蓄国债。 美国国债既在场外市场进行交易，也在纽约股票交易所交易，但由于国债投资者以商业银行、保险公司、养老基金、共同基金等大机构为主，国债交易具有大宗交易特点，这就使国债交易集中在场外市场，场内交易量很小。2003年，纽约股票交易所全部上市债券（包括国债和公司债等）的每天交易量仅996.7万美元，年交易量为25.02亿美元。相比来说，场外市场的国债交易量则大的多，仅一级交易商的国债日均交易量就高达4276.12亿美元，是纽约股票交易所债券年交易量的171倍。 美国纳斯达克市场是股票的场外交易市场，也采用报价驱动的做市商交易制度，但与美国国债场外市场相比差异很大，主要表现在报价信息的分散程度上。1971年，纳斯达克市场采用了NASDAQ自动报价系统，使其从传统分散的柜台交易市场发展成为集中报价、集中交易的场所。而美国国债场外市场仍保持传统的分散柜台交易市场的格局，没有集中的报价系统，是投资者、经纪商和交易商通过电话、电传和计算机联系起来的分散的无形交易网络。 美国国债实行多级托管体制，其中美联储的全国债券簿记系统（NBES）负责登记托管存款类交易商的国债，存款类交易商负责登记托管客户（包括非存款类交易商和一般投资者）的国债，非存款类交易商也对自己客户的国债进行登记托管。这种多级托管体制促进了美国国债市场的层次化发展：一是投资者和交易商之间的零售市场，二是交易商之间的批发市场。投资者进行国债交易，必须在交易商开立账户。交易商为扩大客户群，增加差价收入，会自愿进行国债双边报价，为特定区域的中小投资者或中小经纪商提供买卖服务。此外，美联储规定，由其认可的一级交易商必须对所有可交易国债进行双边报价，为市场提供充足的流动性，并将二级市场做市好坏作为考核一级交易商的重要指标。交易商之间的交易，则主要通过交易商的经纪商（IDB）进行。每个IDB都拥有一定数量的会员，主要是一级交易商和规模较大的交易商。IDB在对会员买卖报价进行搜集整理后，通过自己的信息发布系统向会员公布最优报价和数量，但不公布报价方名称。会员获得市场最优报价后，可以方便的通过IDB与其它交易商进行匿名交易。 美国国债市场受1986年《政府债券 美国政府债券除包括由财政部直接发行的国债外，还包括由财政部担保发行或由财政部出资设立的政府国民抵押协会（GNMA）、联邦国民抵押协会（FNMA）、联邦住房贷款抵押公司（FHLMC）等公共机构发行的债券。 美国政府债券除包括由财政部直接发行的国债外，还包括由财政部担保发行或由财政部出资设立的政府国民抵押协会（GNMA）、联邦国民抵押协会（FNMA）、联邦住房贷款抵押公司（FHLMC）等公共机构发行的债券。 参考文献： [1] Department of the treasury, Securities and exchange commission, Board of governors of the federal reserve system, Joint report on the government securities market, 1992. [2] Department of the treasury, Securities and exchange commission, Board of governors of the federal reserve system, Joint study of the regulatory system for government