家电行业：刺激新政，冰箱、洗衣机、热水器，补贴细则出台－深度分析报告.pdf

渐飞研究报告 - 观点聚焦 证券研究报告 2012 年 6 月 5 日 家电及相关 研究部 何伟 郭海燕 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 家电行业刺激新政，冰箱、洗衣机、热水器 S0080512010001 S0080511080006 Wei3.he@ guohy@ 补贴细则出台 于奔 分析员，SAC 执业证书编号： ——家电行业深度分析报告 S0080512020002 yuben@ 投资提示： 冰箱、洗衣机、热水器补贴细则出台，补贴将有利于产品销量和行业盈利能力提升。 理由： 1、 冰箱冰柜补贴 70-400 元/ 台。300L 以下的冰箱要求超一级能效；300L 以上的冰箱要求一级能效；冰柜要求一级能 效。市场上，一级能效冰箱销量接近 80%，300L 以上大容量冰箱销量占比略超 10%。青岛海尔在冰箱市场具有明 显的市场优势。日本市场冰箱普及之后，冰箱大容量化趋势明显，300L 以上大容量冰箱渗透率每年提升 2 个百分 点。中国市场也存在冰箱大容量化的趋势，目前 300L 以上大容量冰箱零售量占比 11%。 2 、 洗衣机补贴标准为 70-260 元/ 台。能效标准为滚筒洗衣机超一级能效；波轮洗衣机除额定容量 3.5KG 以上产品需达 到一级能效外，其他产品只需达到二级能效便可获取补贴。2011 年国内滚筒洗衣机出货量占比 15%。市场上，滚 筒洗衣机一级能效销量占比超过 70%；波轮洗衣机一二级能效销量占比超过 75%。青岛海尔市场优势明显，合肥 三洋产品结构也优于市场。日本市场洗衣机普及经验表明，受消费习惯影响，滚筒洗衣机销量占比以及干衣机家 庭渗透率都维持在 23%-25%的水平。 3 、 热水器补贴燃气热水器（200-400 元/ 台）、太阳能热水器（100-550 元/ 台）、热泵热水器（300-600 元/ 台），电热水 器未能获得补贴。目前国内热水器销量电热水器最多，燃气热水器和太阳能热水器各占三成，热泵热水器仅2% 。 本次补贴有利于市场销售结构调整。热水器补贴利好燃气热水器龙头万和电器、太阳能热水器龙头日出东方，热 泵热水器龙头美的电器和格力电器。日本市场以燃气热水器为主，电热水器销量占比很小，高效热水器普及趋势 明显，目前热泵热水器和高能效燃气热水器销量占比已接近40% 。 4、 政策对家电板块的表现有极其重要的影响。第一轮家电刺激政策（家电下乡、以旧换新和高能效空调补贴）以刺 激家电需求规模为主。家电下乡和以旧换新基本覆盖大家电 2/3 的国内市场。从 2009 年下半年到 2011 年上半年， 家电板块受政策周期影响大，经历一轮政策刺激的上升浪潮，期间 8 个季度中 7 个季度跑赢市场指数。2011 年下 半年开始进入第一轮政策退出期，板块连续两个季度明显跑输市场指数。2012 年一季度，虽然家电板块基本面很 差，但预期新一轮刺激政策的出台，板块又大幅跑赢市场指数。 投资建议： 重点推荐产品竞争力型企业青岛海尔和海尔电器。洗衣机产品结构较好的合肥三洋、燃气热水器市场龙头万和电器、 太阳能热水器市场龙头日出东方也是受益标的。 （本文请结合我们5 月 17 日的行业深度报告《家电刺激第二浪，重点推荐产品竞争力型企业》；5 月 29 日的行业深度 《家电行业刺激新政，空调、彩电补贴细则出台》） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 渐飞研究报告 -