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金 金融工程专题报告 融 指数类 障碍期权的动态delta 对冲策略研究 工 ――场外期权专题报告之二 程 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2016 年 12 月23 日 研 证券分析师 祝涛 核心观点： 究 022 主要结论 zhutao@ 本文主要对障碍期权的场外期权的动态 delta 对冲的策略效果，用历史数据 进行了测算，并分析了障碍期权条款及不同对冲策略对于对冲效果的影响。 本文研究的期权标的为沪深300 指数，研究的期权结构包括路径依赖型看涨 证 敲出期权、非路径依赖型看涨敲出期权、路径依赖型看涨敲入期权和非路径 券 依赖型看涨敲入期权，根据测算结果得出主要结论如下： 1. 对冲效果：四种类型的障碍期权均能取得较好的对冲效果，对冲成本与 研 期权理论价格的平均偏差均在0.15%之内；考虑溢价的话，各种类型的产品 均能获得正的平均收益，但部分产品会出现亏损，亏损产品比例相对较低， 究 均在20%以下；相对而言，敲出期权的对冲效果要稍好于敲入期权，日均资 金占用率也稍小一些，路径依赖型和非路径依赖型期权的对冲效果则差距并 报 相关研究报告 不明显。 《常见场外期权的动态 2. 障碍价格对对冲效果的影响：随着障碍价格价外程度的提升，路径依赖 告 delta 对冲策略研究——场 型看涨敲出期权的对冲效果也在提升，但可能出现的最大亏损也在增加；对 外期权专题报告之一》 于看涨敲出期权来说，障碍价格越低，其敲出的概率也就越高，由于敲出后 2016.09.29 就无需进行对冲，所以障碍价格越低，日均资金占用率也相应越低；不同障 碍价格下亏损产品比例和最大资金占用率差别均不明显。 3. 临近到期日障碍价格附近delta 值处理方法比较：采用虚拟外延障碍价 格以及障碍价格附近不进行对冲两种方法，相比于限制delta 值范围的方法， 金 对冲效果并没有明显的提升，二者资金收益率均值、日均资金占用率以及亏 损产品比例很接近。 融 进一步研究方向 后续的研究主要应在以下几个方面： 工 1. 蒙特卡洛模拟对结果的影响分析。 程 2. 更多标的资产的场外期权对冲效果检验。 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 17 金融工程专题报告
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