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第九章 资本结构决策 学习要求： 掌握资本结构理论的内容 1. 什么是资本结构？与财务结构有何不同？ 财务结构是公司资产负债表右边的所 有内容的组合结构，而资本结构是指 公司长期资本的构成及其比例关系。 2. 为什么股东关注整个企业的价值最大化？ (1).债务融资的增加既 可能增加公司的价 值，也可能减少之， 这是财务风险 ； 股票 债券 (2).如果债务增加会增 加公司价值，那么 在杠杆作用下，总 价值会增加的更多。 3. 本章讨论最终要解决的问题？ (1). 资本结构、企业价值和资本成本之间 的关系是怎样的？ (2). 使股东权益最大化的负债-权益比即资 本结构是什么？ 资本结构理论 一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论——MM理论 三、现代资本结构理论——权衡理论 四、其他资本结构理论 一、早期资本结构理论 戴维.杜兰德1952年的研究成果奠定了早 期资本结构理论研究的基础。他把当时 流行的关于资本结构理论的见解归为三种  净收入理论 （Net Income Approach--NI）  净经营收入理论 （Net Operating Income Approach--NOI）  折衷理论 1. 净收入理论 1. 净收入理论 该理论假设负债的资本成本和权益的资本成 该理论假设负债的资本成本和权益的资本成 本固定不变，且企业能无限制的以低于权益 本固定不变，且企业能无限制的以低于权益 资本成本的债务成本取得所需的全部债务资 资本成本的债务成本取得所需的全部债务资 本。 本。  因此债务和权益的资本成本均不受财务杠杆  因此债务和权益的资本成本均不受财务杠杆 的影响，只要债务成本低于权益成本，则负 的影响，只要债务成本低于权益成本，则负 债越多，企业的加权平均资本成本就越低， 债越多，企业的加权平均资本成本就越低， 企业的净收益或税后利润就越多，从而企业 企业的净收益或税后利润就越多，从而企业 的价值越大。 的价值越大。 1. 净收入理论 该理论认为：企业更多地负债可以降低 公司的加权平均资本成本，公司股票价 格也会因此而上升。 k s P 资 股 0 本 k 票 A 成 价 本 kb 格 0 财务杠杆 0 财务杠杆 2.净经营收入理论 2.净经营收入理论 该理论认为不论企业负债比例（财务杠杆） 该理论认为不论企业负债比例（财务杠杆） 如何变化，企业的加权平均资本成本固定不 如何变化，企业的加权平均资本成本固定不 变，企业的总价值不变。 变，企业的总价值不变。  因此，即使债务的资本固定不变，但增加成  因此，即使债务的资本固定不变，但增加成 本较低的债务成本会加大权益的风险，权益 本较低的债务成本会加