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年第 期 上海金融学院学报 2012 1 No．1, 2012 总第 109 期 Journal of Shanghai Finance University Apr No．109 货币政策效力在经济周期与政策方向上的非对称性研究 1 2 刘发跃 ，翟胜宝 （1．甘肃农业大学，甘肃兰州730070 ； 2．安徽财经大学，安徽合肥233030 ） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘 要： 货币政策效力的非对称性主要包括经济周期上的非对称性和政策方向上的非 对称性。 在考虑了主要相关变量后，本文分别对两种非对称性进行了检验。 结果表明：我国 货币政策对实际产出存在经济周期上的非对称性，即经济扩张时效应要大于紧缩时期的效 应；货币政策对实际产出存在政策方向上的非对称性，即紧缩性货币政策的效力要大于扩 张性货币政策的效力，同时前者的持续时间更长。 关键词：货币政策效力；非对称性；政策方向；经济周期； VAR 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F822．0 A 1673－680X 2012 01－0086－10 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、引 言 从 年下半年开始，中国的 在经过 个月负增长后首次转正，同 2009 CPI 10 比上涨 ， 之后中国经济开始企稳回升。 年货币供应量 共发放 0．6％ 2010 M1 26．66 万亿元人民币，同比增长21．2％ 。 经济中开始出现流动性过剩，资产价格 拉升等问题。为了减轻通胀压力和收缩流动性，紧缩性货币政策成为央行近年 来主要的政策工具， 并将提高存款准备金率作为优先选择的调控手段。 2010 年初至 年 月，存款准备金率共调整 次，从 调整到了 的历 2011 5 11 16．5％ 21％ 史高位（小中型金融机构为 17．5％）。 存款基准利率则调整了三次，从2．25％调 整到3．25％① ，而同一时期，紧缩性的财政政策使用较少。 货币政策在实施过程中是否存在非对称性一直是研究者关注的热点 问题。 货币政策效果的非对称性主要包括两个方面：一是政策方向上的非 对称性，即紧缩性货币政策和扩张性货币政策是否存在差异；二是经济周 期上的非对称性，即政策实施时的所处的经济周期阶段是否影响货币政策 收稿日期： 2011－12－04 作者简介：刘发跃（1981－ ），男，青海互助县人，甘肃农业大学经济管理学院助教。 翟胜宝（1976－ ），男，山东滕州市人，安徽财经大学副教授，会计学博士。 － 86 － 货币政策效力在经济周期与政策方向上的非对称性研究 的效果。 也有研究者（张明辉2011 ［1］ ）认为还存在第三个非对称性，即不同 区域之间的对称性。 本文主要研究前两个方面的非对称性。 即，经济衰退和 经济扩张时政策效果是否存在差异；扩张性货币政策和紧缩性货币政策是 否存在差异。