2019年资本资产定价理论与金融衍生工具.pptVIP

Test 检验 1、弱有效市场的检验 （一）自相关检验 （二）游程检验 （三）过滤法则检验 2、半强有效市场的检验 （一）公司盈利公布的影响 （二）巨额交易的影响 （三）股票分割的影响 3、强有效市场的检验 （一）公司内部人士 （二）专业证券商 金融衍生工具 期权与互换 讲授人：司世春 期权概念 期权（选择权） 是一种权利合约，给予其持有者在约定的时间，或在此时间之前的任何时刻，按约定的价格买入或卖出一定数量某种资产的权利 CCAPM的发展 常相对风险厌恶幂效用下的CCAPM 广义非期望效用的CCAPM 基于习惯的CCAPM CCAPM的基本模型 假设 内容 结论 （1）经济个体具有同质性，且总人数不变 （2）由资本预期收益率和总消费增长率的对数形式所组成的时间序列服从平稳过程 效用函数及约束条件： 均衡条件： CCAPM的分类 常相对风险厌恶幂效用下的CCAPM 假设前提： （1）投资者处于理性预期均衡、信息完全对称的纯交换经济中 （2）同质的代表性投资者在线性预算约束下追求个人期望效用最大化 代表性投资者在时刻 t 效用函数和预算约束分别是： 将期间效用函数设定为： 基于以上可得到具体的欧拉方程的表达式： 一般地，我们将此称之为具有可加的时间可分离的常相对风险厌恶系数的期望效用的消费资本资定价模型。 广义非期望效用下的CCAPM 前提条件： （1）经济中的所有投资者可被简化为一个无限期界的代表性投资者，且他始终只消费一种商品 （2）代表性投资者的跨期替代效用函数满足两个关键假设：行为人利用其风险偏好形成随机未来效用的确定性等价。其次，行为人的当期效用是由当期消费和确定性等价共同决定而当期效用是通过二者的一个累计函数得到的，即： 代表性投资者在时刻 t 效用函数和预算约束分别是： 将期间效用函数设定为： 将非期望效用模型的对数风险偏好情形下的一阶条件一并进行估计，即： 基于习惯的CCAPM 比率模型 效用函数为: 其中， 将参数V 设定为外部消费习惯，模型效用函数可表示为: 效用函数在代表性投资者的预算约束下的一阶随机欧拉方程为： 差分模型 效用函数： 其中， 而参数b由下式给出 效用函数在投资者的预算约束下的随机欧拉方程为： CCAPM的应用——考察我国股票市场是否存在股权溢价之谜 数据来源：股票收益率、无风险利率、消费数据、居民消费价格指数、人口数据 样本期的选择：选取 1991 年 1 月-2011 年 12 月的数据进行实证 变量描述与数据检验 标准消费资产定价模型的 GMM 估计结果 结论： 我国股票市场不存在股权溢价之谜 有效市场理论Efficiency Market Hypothesis 讲授人：刘津通 The Origin 产生 早期关于有效市场的研究是建立在“随机漫步”（Random Walk）基础上。英国统计学家莫里斯·肯德尔（Maurice Kendall）1953年对股票价格进行分析后发现，股价的变动没有任何规律可寻，完全是随机选择。此外，肯德尔无法推导出股价的发展模式，因为它们在任何一天都有可能上升或者下降，过去的数据无法为将来的预测提供依据。 肯德尔的研究主要建立在实验的观察基础上，并没能够对这些假设进行合理的经济学解释，因而缺乏一个完善的理论基础。为了弥补这一缺陷，1970年5月，美国芝加哥大学经济学家尤金·法（Eugene Fama）发表《有效资本市场：理论和实证研究的回顾》一文，在文章中，法玛首次提出“有效市场假说”。他认为在一个有效资本市场中，信息的披露和传递是充分的，即好消息会立即导致价格的上升，坏消息会使价格立即下降。如果信息已经在证券价格中全部得到反映，那么证券价格的变动将不存在内在联系，任何时刻，证券价格都将是证券价值的最佳评估。 假设前提 有效市场理论的假设前提: 1.信息公开的有效性。2.信息从公开到接受也是有效的。3.投资者对信息做出的判断是有效的。每个投资者都根据所获得的信息做出正确的、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。4.投资者都能有效地根据自身的判断进行投资,每个投资者都能做出及时准确的投资行为。 有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应 股价 对好消息的过度反应，接着反转。 有效市场对好消息的反应 对好消息的滞后反映 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 信息发布前（-