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股指期货对现货市场收益率波动性的分析 宋林秋1龙文2 (1中国科学院大学经济与管理学院北京市海淀区100190) (2中国科学院大学 经济与管理学院北京市海淀区100190) 摘要：2010年我国正式推出股指期货交易标志着我国金融市场的又一大发展，而十八届三屮全会也 将金融改革放在了首要位置。本文以沪深300股指与股指期货的指数收益率为研究对象，综合运用DHSY 模型、Granger因果检验、VAR模型、脉冲响应函数、方差分解等方法进行了研究，实证结果表明：股指 和股指期货之I可存在长期均衡关系，短期有一定的自我修正能力；在一定程度上，股指是引起股指期货的 变动的原因，而股指期货对股指的彫响是有限的；来自股指现货收益率的冲击对期货收益率的影响要远大 于来自期货市场收益率的冲击对英自身的彫响；同时两市场反应方向有所差异，而反应速度大致相同。 关键词：DHSY模型；VAR模型；脉冲响应函数；收益率；波动性 1.引言 2010年屮国金融期货交易所HS300股指期货上市，至今已有五年多的吋I可了，其正式上市为投资者尤 其是机构投资者提供了风险控制和对冲的有效手段。股指期货上市之初，曾一度被认为严重阻碍了市场的 上涨，而事实上，大多数做空交易的背后都是在现货市场上的多头交易，因此现货市场指数的涨跌更多的 是受宏观经济因素以及投资者情绪等因素影响的。为了进一步加深对股指期货收益率和现货收益率之问波 动相关性的探讨，研究两者之间的关系，本文通过VAR模型、Granger因果检验以及脉冲响应函数等计量 经济学的方法，对我国的股指及股指期货的波动相关性展开研究。希望通过上述分析，可以将我国股指现 货与期货市场收益率的波动情况与其他发达的金融市场相对比，从而分析我国期货市场与发达期货市场之 间存在的差异，对于我国未来的金融改革有重要意义。 2.文献综述 自1987年世界股灾以来，许多经济学家认为股指期货与股灾的发生有着巨大的关系，同时股指期货 的存在加剧了现货价格的波动，对股灾更会产生“瀑布效应”。后来许多经济学家对股指期货与现货市场 进行了波动性研究，得出了相反的结论。 在国内研究方而，肖辉等[1](2004)对SP500指数及指数期货进行了有关收益率、波动率的检验研 究，发现股指期货波动率大于股指波动率并且两者对公司信息和系统信息反应程度是不同的。刘凤根等 (2008) [2]以日本的N225指数期货、韩国K0SPI200指数期货和台湾的加权指数期货为样本,用GARCH 模型建模进行实证检验，发现股指期货在中长期不会增加现货市场的波动性，并月.成熟股票市场与新兴股 票市场大致有相同的特征。严敏、巴曙松等[3] (2009)对我国沪深300股指期货和现货市场的价格发现 以及互动关系进行了相关研究，发现两个市场之间不存在显著地非刈称双向溢出效应，但两者的价格之间 存在长期均衡关系和短期双向Granger因果效应。邢天才等[4] (2010)对沪深300指数仿真期货以及沪 深300指数的彫响进行了分析，发现股指期货的推出增大了现货市场的非对称效应。华仁海等[5] (2010) 通过探究沪深300股指期货和现货Z间的价格发现能力，发现期货市场对自身的冲击反应迅速，而现货市 场对自身的反应比较迟钝，同时期货具有较强的价格发现能力，在信息传递中有着重要的作用。邢精平等 [6] (2011)釆用我国股指期货上市以来的1分钟级高频数据，对我国股指期货与现货市场信息传递与波 动溢出的关系进行研究，得出了期货市场的波动溢出效应强于股票市场的波动溢出效应，且两市场存在明 显的非对称效应，期货市场对“坏消息”更为敏感，而现货市场对“好消息”更为敏感的结论。乔桂明等 [7] (2012)基于GARCH模型对沪深300股指期货上市前后我国股票价格指数的波动性进行了分析，并对 其信息传递功能进行了探讨，发现股指期货上市是现货市场信息传递速度加快，并在一-定程度上降低了现 货市场的波动性。左浩苗等[8] (2012)利用沪深300指数和当月股指期货联系合约的高频数据，采用非 参数力法估计口度股票指数和股指期货的整体波动和跳跃关系，发现股票市场的跳跃变差会传导到期货市 场，并主要通过正向跳跃的传导实现。赵嬪、黄泽先[9] (2014)在对股指期货“助涨助跌效应”的研究 屮发现，股指期货和股票指数之I可存在长期的均衡关系，股票指数短期的过度偏离会导致长期非均衡误差 的弱势修正，同时根据市场受到的冲击的不同，股指期货和现货之间的相互影响也是不同的。王志敏、葛 腾飞等[10] (2015)运用协整检验、GARCH模型以及EGARCH模型对我国沪深300股指期货与现货之间的联 动性进行了实证分析，研究表明股票价格指数屮存在杠杆效应，且其股票价格指数“利好消息”比“利空 消息”产生的波