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项目投资开发时机选择 项目投资开发时机选择能为企业带来最大利润的时机。比较不同时机带来的净现值的大小。 例：大法公司拥有一个稀有矿产，该矿产品价格在不断上升，预测六年后价格将一次性上升30%，公司研究是现在开发还是6年后开发。无论现在投资还是六年后投资，初始投资相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产五年后把矿藏开采完。有关资料如下表： 投资与回收 收入与成本 固定资产投资额 80（万元） 运营资金垫支 10 万元 固定资产残值 0 万元 资本成本率 10% 年产销量 2000吨 先投资开发每吨售价 0.1万元 6年后开发每吨售价 0.13万元 付现成本 60万元 所得税率 40% 初始投资额为：10+80=90（万元） 第2-5年每年现金净流入量为:( 2000*0.1-60-80/5)*(1-40%)+80/5≈90（万元） 第6年的现金净流入量为: 90+10=100(万元) 现在开发的净现值: NPV=90*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90=226(万元) 若6年后开发, 第8-11年的现金净流入量为:(2000*0.13-60-80/5)*(1-40%)+80/5≈126(万元) 第12年的现金净流入量为:126+10=136(万元) 六年后开发的净现值 NPV=[126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)-90] *(P/F,10%,6)=197(万元) 所以现在开发有利. 项目投资的风险分析 有风险情况下进行项目投资财务评价的方法主要有: 按风险调整折现率法 按风险调整现金流量法 一 按风险调整折现率法 基本思想:在计算评价指标时,对于高风险的项目,采用较高的折现率来计算;对于低风险 的项目,采用较低的折现率计算. 折现率的确定：将与投资项目风险相当的风险报酬率加到无风险情况下的企业资本成本或必要的报酬率中去，从而形成与项目风险相当的折现率，并据以进行投资的财务评价。 折现率的两种确定方法： （一）按风险报酬率模型来调整折现率 Ki=RF+bi×Vi Ki---项目i按风险调整的报酬率 RF---无风险报酬率 bi---项目i的风险报酬系数 Vi---项目i的预期标准离差率 （二）按资本资产定价模型来调整折现率 按资本资产定价模型确定的折现率： Kj=RF+βj×(Rm-RF) Kj-----项目j按风险调整的折现率 RF-----无风险报酬率 βj-----项目j的风险报酬系数 Rm-----所有项目平均的折现率或报酬率 优缺点： 优点----简单明了，便于理解 缺点----把时间报酬和风险报酬混为一起，夸大远期风险。不合理 例：假定国库券的年利率为6％，某项目投资的标准离差率为3％，其风险报酬系数为0.8，则该项目投资考虑风险因素后的预期报酬率为（ ） K＝RF＋bV=6%+0.8×3%=8.4% 例：假定国库券的年利率为6％，市场平均报酬率为12％，甲项目的风险报酬系数为2，乙项目风险报酬系数为1.5，则： 甲项目的风险调整折现率为 （ ） 18% 乙项目的风险调整折现率为 （ ） 15% 二、按风险调整现金流量法 最常用的方法是肯定当量法 利用肯定当量系数d，将各年不肯定现金流量折算成肯定现金流量。然后用无风险的贴现率计算现值 当现金流量为肯定时，d =1.00 当现金流量的风险很小时，可取1.00﹥d≧0.8 当现金流量的风险一般时，可取0.80 ﹥ d≧0.40 当现金流量风险很大时，可取0.40 ﹥ d ﹥ 0 优点：采用肯定当量法对现金流量进行调整，做出相应的决策，克服了调整折现率夸大远期风险的特点。 例:某房地产开发企业打算进行一处商品房开发项目,建设期为3年,建成后销售期为2年,各年的现金流量分布图为 500 600 300 300 150 已知无风险报酬率为12%,di表示第i年的当量系数。其中：d0=1.0,d1=0.7,d2=0.68,d3=0.65,d4=0.6,d5=0.55 分析该项目在财务上的可行性。 NPV=600*d5*(P/F,12%,