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全球金融新十字架 ——近期全球主要央行的决定及其利益博弈分析 【中国央行、美联储和欧洲央行，都被压缩在一个非常小的空间内进行决策。这个空间内装了一个火药桶——正启动的中国版“马歇尔计划”对目前美国一家独大的国际政治经济金融秩序的冲击。】 我们先快速回顾下近几天全球金融市场最重要的事件： 5月8日，欧洲央行在5月货币政策会议后宣布，维持基准的主要再融资利率于0.25%不变，维持隔夜贷款利率于0.75%不变，但德拉吉随后表示“如有需要，欧洲央行愿意六月采取行动。” 5月7日，晚10点，美联储主席耶伦于国会联合经济委员会听证会就货币政策及美国经济前景作证。耶伦称，将继续维持高度宽松的政策，预计美国经济今年增长快于去年，劳动力市场已大幅改善，但离令人满意还很远，当警惕美国房产市场风险。同时，耶伦首次提到了地缘政治风险。 5月7日，日本央行(BOJ)公布必威体育精装版会议纪要，大多数委员认为只有是达成2%通胀目标所需，日本央行就应继续执行量化宽松(QE)。 5月6日，中国央行公布一季度货币政策执行报告，数月前李克强总理提到的“保持定力，主动作为”写入了央行必威体育精装版一期的货币政策执行报告，作为下一阶段指导思路之一。半年来，货币政策从“保持定力，精准发力”演变到“保持定力，主动作为”。 外交领域也有一件重要的事情，俄罗斯“妥协”： 5月7日，俄罗斯总统普金宣布与欧洲安全组织达成一致，称已从乌克兰边境撤军，呼吁乌克兰东南部推迟举行地方全民公投，并认为“基辅现政权与东南部直接对话是解决危机的关键。” 我们已经看到，在耶伦“鸽派”证词和“超级马里奥”讲话前后，美元指数经历了暴跌到暴涨。这种走势隐含了很多疑惑和悖论，就是美元现在到底追求什么？我们先把判断讲出来，今年美元只会有很有限的升值，总体仍然会追求弱势。 中国央行的“免责声明”和中美同时存在的利率背离现象 6号，中国央行发布了一季度货币政策执行报告，到底货币政策往哪里走？如果有人说他看出来了，那多半是想象。实际上，除了要对银监会喊话，央行就没有说太多实质性的东西，甚至连外汇和汇率问题也没有讲，这份文件可视为央行的免责声明。之所以中国央行如此谨小慎微，MFI在之前的研究《小型四万亿将是一场精神分裂行动》中已经交代过了，可能讲的不是很清楚。简单说，当下中国的货币政策腾挪空间甚小，在量上取决于国内，但在质上取决于国际环境。 这不是说中国完全处于被动挨打的位置，内外是相互挤压的，美联储退出QE挤压了中国宽松的空间，人民币贬值挤压了美国加息的空间，而欧洲宽松的空间则受到紧张的地缘政治的挤压。日元这样失去纪律的货币其腾挪空间也被大幅压缩。可见，全球主要经济体的货币政策的余地都不大。这是我们理解当前全球金融市场的基本场景。 即便CPI已经跌到1.8%，中国央行仍然像在袖手旁观。由于中国央行发了这样一份“免责声明”，不仅中国国内，全球市场都感到无从下手。 在中国陷入困境的时候，美元却动能不足。华尔街投行普遍对此前公布的美国经济数据感到兴奋，积累了庞大的做多美元的冲动。但令市场痛苦的是，作为风险风向标，美国2年期国债收益率却反而从5月6日0.427%下滑到9日的0.387%。做多头寸的平仓可能导致了上周二美元的全线暴跌，但又在一天后欧洲央行行长德拉吉的一张口头支票的号召中反向操作，导致美元暴涨。即便如此，美国国债2年期国债收益率颓势不改。 此时我们注意到一对奇特的“利率背离”同时存在于东西半球：中国经济下滑，但是利率曲线（2年以下曲线，2年期视为中期风险偏好指标）依然陡峭，2年期国债收益率依旧维持在3.8%左右；而美国经济复苏，但利率曲线依然平滑到几乎毫无起色。这是不是偶然的？ 一个猜测性的解释是，中国央行同时在中国外汇市场和美债上进行对冲操作。一季度央行持续干预人民币已经形成了共识，央行资产负债表留下了痕迹，外汇占款数据显示，央行通过向商业银行全力买入美元、卖出人民币，从而导致中国货币市场短端流动性冗余和美元相对人民币升值。同时央行可能在美债上买长卖短，相当于针对美联储退出QE进行反向的扭曲操作，这样就压低了美元。如此对冲操作似乎在技术上具有可行性，其目的是保证人民币可控贬值。 这启发我们思考一个大胆的问题，美联储如果用目前如此单一的政策工具，是否能有效控制美元？ 美联储花了3轮QE才把美元从避险货币变成套利货币，现在要把美元重新变成风险货币，前提是固定资产投资市场完全复苏。但是在退出QE的背景下，美联储干预经济的能力被严重削弱。美国国会实际上也对美联储越来越不信任，在这种限制下，美联储实际上已不能购买MBS或者其他私有部门债券的，而只能购买政府债券。可以猜测，如果美联储能持续定向的干预房地产市场，则中国房地产就真的非常危险。戏剧性的是，现在中国开始定向干预房地产，而美国