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【财务管理案例课堂】 收益分配管理案例 案例一：FPL公司：在股利与成长中作取舍 FPL为美国佛罗里达州最大、全美第四大信誉良好的电力公司。长期以来，FPL公司经营利润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上，公司现金红利支付率一直在75%以上，每股现金红利稳中有升，这种情况延续了47年。即使在亏损的1990年，每股仍然派发现金红利$2.34。1993年，现金红利支付率达到107.39%(当年电力行业上市公司平均现金红利支付率为80%)，是一个典型的价值型公司。 1994年，面对电力市场日益加剧的竞争环境，FPL公司决定继续采用扩张战略，并制定了未来5年39亿的投资计划。但公司感到需要减少非投资方面的现金流出，增强财务能力和流动性，保持A级以上的资信等级，降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。而公司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益，继续维持高的现金红利支付率的经营压力很大。为以积极主动的态度来应对日益变化的竞争环境，保证公司长远发展目标，1994年5月初，FPL公司考虑在其季报中宣布削减30%的现金红利，此举可以使公司减少1.5亿美元的现金支出，尽管相对于公司未来五年39亿美元的资本支出计划来说，这笔钱似乎杯水车薪，但有助于增强公司减轻今后的经营压力，增加股利政策方面的灵活性，使现金红利在今后几年中有较大的上升空间。 但大幅度削减现金红利不可避免导致公司股票价格大幅下跌，动摇投资者的信心，进而影响公司与及有的稳定投资者的关系。历史经验也证实了这种负面影响。大多数投资银行分析家也预期FPL公司将削减30%的现金红利。因此，相继调低了对公司股票评级。投资分析家的这些言论确实导致FPL公司尚未宣布红利政策，股票价格已下跌了6%。FPL公司1994年5月中旬公布了最终的分红方案，把该季度现金红利削减了32.3%。公司同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%。 尽管在宣布削减红利的同时，FPL公司在给股东信中说明了调低现金红利的原因，并且作出回购和现金红利增长的承诺，但股票市场仍然视削减现金红利为利空信号。当天公司股价下跌了14%。反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。但几个月后，股价随大势上涨回升并超过了宣布削减现金红利以前的价格。 1994年以来，FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初给股东的诺言。公司股价大幅度增长，最高时比1994年翻了近5倍。 思考题： 1.股利政策主要有哪些功能？ 2.股利政策的变动可能产生哪些不利影响？ 3.FPL公司股利政策变更取得成功的关键点何在？ 4.从FPL公司对股利政策的把握案例中你将得到什么启示？  案例二：花旗集团股利决策案例花旗集团是花旗银行的母公司，由于巨额房地产贷款损失和一些其他问题，于1991年宣布暂停其股利支付。新闻报道透露银行监管者开始着手结束银行的监管活动，并迫使花旗银行暂停股利支付，直到它的资本复原。到1993年，花旗银行的状况大为改善。从1990年末到1993年末，该集团控制的资本从160亿美元上升到235亿美元，并且其第一层杠杆资本比率(即第一层普通股股东权益与平均资产的比率)达到6.8%(最低要求为4%)。现在花旗正在考虑重新开始支付股利。在暂停股利支付前2年，花旗银行的股利分配方案如下表所示: 季度 股利分配方案(美元) 季度 股利分配方案(美元) 1990.1 现金股利??0.405 1991.1 现金股利??0.25 1990.2 现金股利??0.445 1991.2 现金股利??0.25 1990.3 现金股利??0.445 1991.3 现金股利??0.25 1990.4 现金股利??0.445 1991.4 暂停支付(1991年10月15日) 花旗集团过去数年的每股盈余和1994年4月以后数年的预期每股盈余如下表所示: 年份 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 每股盈余(美元) 4.87 1.16 0.57 -3.32 1.35 3.53 6.00 6.50 7.50 花旗集团在重新确定现金股利时需要考虑可比同类银行的股利政策。靕提供了它所考虑的一些信息。 银??行 净值与资产比率(%) 股利支付率(%) 股利收益率(%) 1991年 1992年 1993年 1991年 1992年 1993年 花旗银行 4.4 5.2 6.5 纽约银行 7.4 8.6 8.9 131 36 32 1.7 美国商业银行 7.0 8.6 9.2 25 31 29 4.1 银行家信托公司 5.3 5.3 4.9 34 33 26 5.1 大通银行 5.5 6