第八章公司分析和价值评估.ppt

公司自由现金流量模型的运用 （三）估算公司的资本成本 贴现率的确定 以市场利率为贴现率，以反映资金的社会成本 以行业的平均利率为贴现率，以反映行业成本 按现行观点：贴现率反映了公司的资本成本 公司自由现金流量模型的运用 （三）估算公司的资本成本 公司自由现金流量法 加权平均资本成本 权益自由现金流量法 股权资本成本 投资者为股东权益资本所承担的经营风险和财务风险而要求得到的税后收益补偿。 最常用方法：以资本资产定价模型的预期收益率作为股权资本的成本 计算公式 1、股权资本成本的计算 2、债务资本成本的计算 公司借入的长期资金所应负担的成本。 计算公式： 假如某公司发行债券的利率成本是10%，公司所得税率是20%，则该公司的债务资本成本为： 10%（1-20%）= 8% 3、加权平均资本成本 在估算出股权资本成本和债权资本成本以后，按照他们各自在总资本中的比例换算成加权平均的资本成本。 WACC=Ke×We+Kd·Wd 例如，公司股权资本的市值占公司总市值的比重为60%，债务资本的市值占公司总市值的比例为40%，则本例中公司的加权平均资本成本为： 9%×60%+8%×40%= 8.6% 公司自由现金流量模型的运用 （四）估算公司现值 四、剩余收益模型(Residual Income model) 根据剩余收益来预测和度量价值增加的模型。 股票的内在价值=公司权益的帐面价值+预期剩余收益的现值 剩余收益：公司净利润与股东要求的报酬之间的差额。 四、剩余收益模型(Residual Income model) RIt=NIt—r×BVt-1 Rit——t期剩余收益 Nit——t期的企业净收益 R——投资者要求的必要报酬率 BVt-1——t-1期的公司权益帐面价值 假设A公司在一个预期只持续一期的项目上投资200万元，获取12%的投资回报率。公司投资这个项目的资本成本是10%。 剩余收益=当期投资回报－（要求的回报率×初始投资额） =200万元×12%－200万元×10% =4万元 四、剩余收益模型(Residual Income model) 剩余收益模型公司价值的计算公式 其中，r表示贴现率，通常使用加权资本成本（WACC）。 四、剩余收益模型(Residual Income model) 剩余收益模型不仅可以对公司进行估值，同时也可以分别对股东权益和债务进行估值。 公司价值的另一个计算公式 剩余收益模型应用中的注意事项 区分清楚公司剩余收益、股权剩余收益以及债权剩余收益。 公司剩余收益=公司收益－所有投资者要求的投资收益，贴现率是公司加权资本成本 股权剩余收益=股权投资者的实际收益－股权投资者的要求收益，贴现率是投资者要求收益率 债权剩余收益=债权投资者的实际收益－债券投资者的要求收益，贴现率是债务成本 第五节 公司价值评估--相对估值模型 一、相对估值模型与绝对估值模型的比较 相对估值模型主要采用乘数方法对公司进行估值。 推动市值增长的动力因素： 市盈率（PE）、市净率（PB）、市盈率／净利润增长率（PEG）、公司价值/息、税、折旧、摊销前盈余 绝对估值模型与相对估值模型的比较 绝对估值模型：优点： 1、理论较完美；2、能较精确揭示股票内在价值；3、能通过股价围绕内在价值波动而发现投资机会。 缺点： 1、比较复杂；2、假设和运用指标也相对较多；3、有些指标主观性较强而存在预测偏差影响估值精确。 相对估值模型： 优点：1、简单易学；2、揭示了市场对公司价值的评估。 缺点：1、过于简单；2、静态化；3、难以比较。 二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE) 公司未来股票价格 公司的价值=公司未来的股票价格×股票数量 从股息红利的角度看，每股收益E与每股股利D和公司的派息率p有关：Dt=pt×Et 股票价值的另一种表达式 代入股利贴现模型，公司价值PV 二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE) 在每股收益每年都增长的情况下： 将上述Et代入现值计算公式 二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE) 假设每年的收益增长率g不变，股利支付率p也不变，且kg，则 股票的合理市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(资本成本-增长率) 二、市盈率模型（Price/Earning per share, PE) 在其他条件不变时，以下情况可使合理市盈率提高 预期的股息派发率(p1,p2,p3…)提高 收益的预期增长率(g1,g2,g3… )提高 必要的资本成本（K）降