《第八章金融战略》精选课件.ppt

返回目录 实物期权(Real Option) 实物期权(Real Option)是指那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会。这项权力使其持有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权力。 实物期权与金融期权的主要区别在于：金融期权是处理金融市场上交易的金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权则是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。 实物期权的发展 实物期权这个词组最早是美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的。当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而将那些具有期权特性的资产或者投资机会，统称为“实物期权”。 1976年，考科斯(Cox)和罗斯(Ross) 在一篇有关“其他期权定价法”的论文中，提出了一种设想：在金融市场上进行交易的金融期权，可以通过“复制”的手段，在实践中得到一个“复制品”。这就为直接应用金融期权的定价方法来判断实物期权的价值创造了条件。 一个典型的实物期权 假设你正在考虑是否要买下一块土地的使用权，然后投资房地产。你无法预测未来土地价格的走势。这片土地附近有一条正在修建的高速公路，预计高速公路2年后完工。你认为有关土地价格的不确定性，将在高速公路建成以后得到一定程度的减轻。因此，你希望在2年以后再来决定是否要投资开发这片土地。 为防止这样的投资机会被竞争对手夺走，你可以考虑和当地政府谈判一个实物期权协议：允许你在2年以后，以一亿元的价格买下这片土地的使用权，但你要为此支付一定的代价，这个代价就是实物期权的价格。 实物期权和金融期权的关系 没有盈利的公司就没有价值吗？ 英国石油BP公司和英荷壳牌Shell公司在我国推广一项 液化煤炭的技术装置。这套装置能在一定条件下将煤炭液 化成汽油或柴油。神华煤田计划上马一条这样的生产线。 假设一套这样的设备建成以后，每年预计能生产汽油 3万吨。但成本约合每吨4200元。因此，当汽油价格跌至 每吨4200元之下时，该装置无利可图。此时，是否该装置 就没有价值了呢？ 从金融学的角度来看，拥有这套装置本身就是拥有了 一个买方期权，无论汽油价格如何波动，这套装置允许我 们每年以每吨4200元的价格购买3万吨汽油。因此，即使 这套装置没有任何盈利，仍然具有一定的价值，其价值就 相当于一个数量为3万吨，执行价格为4200元的汽油买方 期权。 克服不确定性的价值 我们拥有了这套装置后，可以在金融市场上向 其他投资人出售一项买方期权，允许其他投资人在1 年以内的时间里，当汽油价格上涨超过4200元时， 仍然以4200元的价格从我们手中购买3万吨汽油。 如果当前市场上的汽油价格是每吨4200元，无 风险利率为6.5%，汽油价格波动率为0.3，那么我们 出售一份买方期权就会获得628元。当通过出售买方 期权的方式将3万吨产量全部以4200价格售出时，我 们仍能够获得1884万元的期权费。 通过这样的操作，可以将原来无利可图的公司变得有利可图，原因是我们可以克服汽油价格上涨的不确定性。 对企业的定价分成两个部分：一是可以准确预期的现金流，可以通过净现值法得到准确定价；二是企业具有的各种技术、生产、管理和资源等“能力”，可以被视为一系列期权的组合，这部分可以通过期权定价法定价。 1996年麻省理工的契格齐斯（Lenos Trigeorgis）首先提出来公司的价值是一套期权组合。2001年，库格（Kogut）和库勒提拉卡（Kulatilaka）明确提出公司能力就是实物期权。为我们给公司准确定价提供了理论依据。同时也说明，只要能够创造出提高企业能力的新期权，就等于是为企业创造了新价值。 巧用波动率差异赚取利润 一套装置可将玉米分解成酒精和饲料，这套装置本身不能盈利，原因在于生产成本过高。那么，如何能用金融工程的手段使其盈利？ 玉米波动率比较高（假设为0.3）。我们估计，农场主为购买玉米卖方期权对10000吨玉米进行套期保值需要支付大约25000美元。而酒精和饲料的波动率分别是0.2和0.25。他只需支付约20000美元就可以购买酒精和饲料的卖方期权。 农场主构造投资组合： 买入3000吨酒精和5000吨饲料的卖方期权+卖出10000吨玉米的卖方期权 如果玉米价格上涨，农场主至少获得价格更高的玉米卖方期权的价格收入，如果玉米价格下跌，农场主可将玉米生产成酒精和饲料，兑现自己持有的卖方期权。 降低成本提高企业价值 假设煤炭液化公司工程师发现，可以采用一种新工 艺将原来每吨4200元的生产成本降低为每吨4000元。这样 一来，这个技术改造项目每年可以节约600