债券场利率分析与展望（2018年8月）.PDFVIP

  债券市场研究报告  债券市场利率分析与展望（2018年 8月） 研发部 徐永 黄田 摘要：7 月以来，央行窗口指导银行增配中低等级信用债，增加对中长期资 金的投放，同时国务院常务会议和中央政治局会议向市场释放了货币政策边际宽 松的积极信号，银行间市场资金面整体合理充裕，受此影响央行公开市场逆回购 7 月下旬起暂停至8 月中旬才重启，期间资金利率继续下降，但利率债收益率8 月初开始有所反弹。 7 月社会融资规模走弱，利率债、金融类信用债和非金融类信用债发行均较 上月增加，资产支持证券发行有所减少；发行利率除企业债以外，其他品种发行 利率全部下降；信用利差和级差全面下降。 在控制宏观杠杆率的整体基调下，央行货币政策继续保持稳健中性，通过降 准提高货币乘数，同时适度增加MLF 等中长期货币供应，预期银行间资金面将 继续保持宽松；财政政策进一步积极趋势显现，近期财政部督促加快地方政府专 项债发行，中央财政支出步伐亦有所加快；预期我国实体经济的融资环境将在货 币政策、监管政策及财政政策等“几家抬”的政策合力下有所改善。 一、政策利率 央行公开市场操作灵活，流动性保持合理充裕。 7 月，公开市场净回笼 780 亿元，为加强对长期利率的引导，央行公开市场 操作利率延续 6 月操作思路，除国库现金定存 3 个月利率下降 12BP 外，其余利 率未进行调整。月末 7 天、14 天、28 天和 63 天期逆回购中标利率分别为 2.55% 、 2.70% 、2.85%和 2.95% ，1 年期 MLF 操作利率 3.30%。 7 月，央行逆回购投放总规模 6200 亿元，且只有 7 天和 14 天两种期限，其 中7 天期 4100 亿元，14 天期 2100 亿元，28 天和 63 天期均未操作；7 月逆回购 到期量为 12000 亿元，逆回购当月实现净回笼 5800 亿元；7 月 MLF 操作 6905 亿元，到期量 1885 亿元，当月 MLF 净投放 5020 亿元。 整体看，为对冲短期月中缴税和缴准因素影响，7 月以来央行呵护资金面态 度明确，对中长期资金的投放使得商业银行资产负债匹配程度进一步提高。   1   债券市场研究报告  图表 1 2017 年至今央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元） 45,000 投放量 回笼量 净投放量（右轴） 10,000 40,000 8,000 35,000 6,000 30,000 4,000 25,000 2,000 20,000 0 15,000 ‐2,000 10,000 ‐4,000 5,000 ‐6,000 0 ‐8,000 数据来源：Wind ，新世纪评级整理 具体看，受 6 月底财政支出力度较大和 7 月 5 日定向降准释放7000 亿元资 金影响，7 月上旬银行体系流动性