结构性钱紧或将得到改善.docVIP

“结构性钱紧”或将得到改善 　　“钱紧”起因于金融机构资产结构调整 　　利率市场化推动金融机构追求高收益 　　近两年，金融市场最重要的关键词之一便是“非标”，无论是银行自营、理财、信托还是保险都趋之若鹜。其背后重要的原因是利率市场化背景下，金融机构对于高收益资产的渴望。 　　银行自营，非标投资如火如荼。自2011年以后，同业渠道成为银行投资非标的最重要的渠道。不少银行购买了大量无流动性的非标资产，目前银行同业资产超过10万亿元，2013年中报的上市银行买入返售资产高达5.3万亿元，其中票据和信托受益权（统称非标）达到了4.8万亿元，应收款项投资类中非标也达到1.7万亿元，两类非标合计达到6.5万亿元。银行这种配置行为使高风险高收益资产比重明显上升，而无风险资产配置比例下降，我们从银行对政府债券配置比重的下降即可见一斑（如图1所示）。 　　银行理财，配置非标亦是重点。银行理财资产配置中，非标亦是重点，截至2012年末银行理财规模达到7.1万亿元，其中42%是非标资产（如图2所示）。 　　银行资产久期拉长，牺牲流动性攫取高收益 　　银行对于高收益非标资产的追求，实际上降低了银行资产整体的流动性，一方面是因为非标资产自身没有流动性，另一方面是因为非标资产期限大多较长，尤其是近几年通过应收款项账户发展起来的非标，其期限一般在5年以上。 　　以工商银行为例，80%的应收款项类资产的期限在5年以上。另外从持有至到期账户来看，资产期限多在1～5年内。持有至到期资产中，期限1年以上的比重，2013年年中较年初上升了10%。从整体资产的期限来看，工商银行2013年中资产期限较2012年底有所拉长，1年期以上的资产占比由46.3%上升到47.5%（如图3所示）。 　　同业业务更为激进的兴业银行资产期限亦有拉升的趋势，1年期以上资产占比由2012年底的36%上升到2013年中的41%，如1～5年期应收款项类投资占比由2012年底的22.8%上升到2013年中的27.4%，5年期以上的由13.2%上升到13.6%；买入返售类资产期限都是5年以下的，其中以1～3年期限为主，但2013年上半年，1～5年期占比也由年初的14.6%上升到年中的21.6%，上升比高达7%（如图4所示）。 　　观察商业银行的流动性，我们发现多家银行短期流动性负缺口继续扩大，工商银行实时偿还的流动性缺口由2012年底的-7万亿元扩大到2013年中的-7.35万亿元，同样招商银行实时偿还的流动性缺口也由-1.3万亿元上升到-1.43万亿元（如表1所示）。活期存款统计在实时偿付的流动性负债中，而活期存款一般有一个稳定的沉淀率，所以用实时偿还的流动性缺口绝对值还不能完全反映银行的流动性状况。 　　那我们可以观察1个月的流动性缺口，同样工商银行1个月内的流动性负缺口也由2012年底的-4400亿元扩大到2013年中的-5150亿元；建设银行1个月内的流动性负缺口扩张更大，由-5000亿元扩大到-7400亿元，增加了47%；招商银行更甚，1个月流动性负缺口扩大了119%，由-1226亿元扩大到-2688亿元（如表1所示）。 　　另外，可观察流动性比率，即1个月以内可变现的流动资产与1个月以内可变现流动负债的比值，银监会要求不低于25%，虽然各大银行均满足监管要求，但相比较来看，2013年中四大行的流动性比率均较2012年底有所下降。 　　银行依赖成本高、期限短的同业负债 　　与此同时，金融机构负债端，随着金融体系演变和利率市场化推进，又面临激烈竞争和疯狂争夺，金融脱媒加剧，银行愈加依赖成本较高、期限较短且不确定性较大的同业负债，负债规模也面临较大不稳定性，从而增加了金融机构流动性管理的困难。 　　银行存款渐流失，负债来源存款比重下降。与此同时，金融机构面临利率市场化进程的推进，银行存款不断流入理财货币市场，尤其是成本较低的活期存款流失最为严重。2013年中较2012年底，多数银行存款结构中活期存款的比重下降2%左右。2010年底理财和货币占存款的比重仅为4%左右，而截至2013年三季度末该比值已经上升到10%（如图5所示）。而随着2013年阿里巴巴推出余额宝后很快突破千亿元，或预示着互联网金融的崛起，货币基金等替代活期存款将加速，银行的负债管理将更加困难。 　　利率市场化使得银行负债结构中相对稳定的存款比重下降，以工商银行为例，其负债中84%为储户存款，而在2008年底该比例近90%，这将迫使银行增加对于同业负债、资金拆借、发债等渠道的依赖。 　　同业负债愈重要，银行依赖货币市场愈明显。近年来同业负债成本银行重要的资金来源，已经占有13%的份额（如图6所示），尤其对于中小型银行，同业负债的比重高达20%。 　　银行负债中存款比重的下降，使银行整体的负债