发行指数化债券品种选择.docVIP

PAGE PAGE 1 发行指数化债券的品种选择 （宗军 中央国债公司研发部 指数化债券泛指本息偿付随某一特定指标数值变化而变化的债券。通常按照偿付变化范围的不同，大致可分为利息指数化和本金指数化。前者指只有付息盯随指标值变化，即为通常意义上的浮息债券；后者指名义付息固定，而本金盯随指标值变化。本文就发行指数化债券的必要性、指数的基本特征、我国若干指数化债券品种的备选方案之间的利弊分析，为我国指数化债券的发展作出若干建议。误漏之处，恳请斧正，欢迎交流。 一、国外指数化债券品种 （一）企业债 1. 盯同业利率，如浮动利率票据（FRN）盯90天同业拆借利率或者3月、6月LIBOR, 期限最长5年，每月或每季度调整。 2. 盯国债收益率，如（1）Floating rate 盯短期利率基准，如以3/6个月国债利率，每年调整多次，计算规则为act/act 而不是30/360；（2）Variable/adjustable rate 每年调整一次。 3. 盯物价指数，如（1）美国的银行发行通胀保护存单（CDIP），类似通胀指数国债，5年、10年，无保本，半年付息；（2）通胀保护债券（Inflation-Protected InterNotes，IPIs）由一般企业发行，每月付息，利息分两部分，本金不变。 4. 非金融基准，如盯商品价格指数 （二）国债 很有意思，国外指数化国债的参考值无一例外都是通胀指标。且基本盯居民物价指数。 首发于二战后法国和芬兰，为了稳定各自经济。以色列，巴西，阿根廷在70年代发行，为了在高通胀情况下以市场化发行政府债。到1980年代，所有以色列国债都为通胀债。英国在1981年引入通胀国债，成为第一个通胀非失控而发行通胀债的国家，当时政府的动机是，如果坚持发行普通定息债，那么在通胀显著下降时将大大增加政府的实际债务负担。同时发行通胀债是一种政策信号，即政府承诺反通胀的政策。1991年加拿大率先在北美发行通胀债30年，跟踪月度CPI，处于统计报告原因价格指数滞后3个月，按照比例法纪算利息。英国按照绝对基础计算利息，滞后6个月，还需2个月再报告。此前，土耳其、新西兰都引入。 1997年美国引入，滞后2个月。5年，*10年，30年。2001年美国国债5%为通胀债，交易量2%。其作用是：防通胀，通缩对冲，完善市场结构。为投资者提供选择，降低发债成本。但有流动性风险。 美国，真实利率固定，本金调整，以结算日3个月滞后的参考指数（未经季节调整的城市物价指数CPI-U）比上发行日的参考指数。半年付息= 初始本金* 指数比率*真实利率/2 通胀指数包括零售物价指数RPI（扣除抵押贷款利息RPIX），消费物价指数CPI（可含或剔除烟草），生产物价指数PPI等。美国不用核心物价指数（Core CPI，扣除能源和食品价格），生产物价指数PPI，雇佣成本指数ECI，为了对个人或零售投资者更有吸引力。也许采用雇佣成本指数对养老金管理经理吸引，因为养老金收益取决于工资增长。用生产指数对公司财务吸引，可抵冲商品原料通胀。用城市物价指数波动性比核心指数更大，但是保护性更强。 美国承诺保本，不管通缩如何。通胀债本息都提供通胀对冲，本金提供通缩对冲。普通债本息都是通缩对冲。 税收效应。波动性较低，普通债看名义利率，通胀债看真实利率。但在通胀稳定，经济繁荣时期，通胀债波动大。 美国的系列I储蓄国债是按面值销售的30年期国债。按月计息、每隔半年利息计入本金。债券收益率由固定利率及通货膨胀率两部分计算得出。固定利率在投资者购买债券时确定,其后的30年内保持不变,财政部于每年5月1日与11月1日公布今后6个月内I系列储蓄国债适用的固定利率；通货膨胀率根据城镇消费价格指数(CPE--U)制订,在每年的5月1日与11月1日公布,适用于所有发行在外的I系列储蓄国债。因此,I系列储蓄国债是一种有保底收益的通货膨胀指数债券,收益率每隔6个月调整一次。 通胀指数债券（Inflation linked bonds），这一市场处于增长，政府债在100-150亿美元。最活跃的市场是法国的OATi, CADESi，美国的TIPS，英国的I/L Gilts，欧元区的通胀债券市场OATie。许多公用事业公司和银行也发行通胀指数企业债。根据高盛一份报告显示，通胀债85%为政府债，在15%企业债中，公用事业单位、银行、房地产公司占据前三位，合计占企业债的83%。典型的通胀指数债券是定期支付固定的利率，不过计算利息的面值随通胀增长，到期本金也是随通胀增长，并且有最低为平价的保证。由于通胀指数发布的延滞，通常French OATi盯住的通胀指数有 3个月延滞, UK I/L Gilts有8个月延滞。 尽管回购和资产互换的通胀债券的流动性在增加