行业研究报告 造纸行业 寻找景气纸种中的优质龙头 ——2008年造纸行业 .docVIP

行业研究报告 造纸行业 PAGE PAGE 15 寻找景气纸种中的优质龙头 ——2008年造纸行业中期投资策略 行业研究员 投资要点： 造纸行业固定资投资的增速放缓，预示着今后几年产能释放将放缓，行业供给增量的减少是促成行业景气回升的一重大因素 淘汰落后产能降低行业存量供给，造纸产业政策指明行业发展方向 人民币升值，节约行业成本。据测算，人民币每升值5%，造纸行业每年可节约成本11亿元人民币 由于供需条件的改善，我们认为木浆价格的上涨已近尾声，预计08年下半年或09年国际木浆价格有望出现下降，而这对我国造纸行业无疑是一重大利好。 行业景气度的提升，以及费用率的下降提升了行业的盈利能力，使得利润增长率超过收入增长速度，净资产收益率由06年的7.51%上升至07年的9.8%，增长30.49%，毛利率也由06年的17.86%上升至07年的17.9%，08年一季度已经到18.81%。 产量的增长幅度远远低于行业营业收入以及净利润的增长幅度，而收入的增长低于净利润的增长，说明了我国造纸行业业绩的提升已经不再仅仅依靠产能的扩张，内延式增长已经在发挥越来越大的作用。 我们认为价格有进一步上涨潜力的景气纸种将会获得较好的利润率。我们看好的子行业依然是文化纸、白卡纸和铜版纸子行业，看淡的是新闻纸和箱板纸子行业。遵从这一思路，我们选择景气子行业中的龙头公司，关注的公司是太阳纸业（）、晨鸣纸业（）、博汇纸业（）和岳阳纸业（）。 马智琴 电话：0510--80646 Email:mazq@ 行业评级 谨慎推荐 国家地区 中国A股 报告日期 2008-06-06 最近52周走势 相关研究报告 几大因素促使造纸行业依然高景气 行业固定资产投资增速减缓，行业供给增量放缓 资料来源：wind 资讯 国联证券 03、04两年我国造纸业固定资产投资增速较快，05年小幅下降，06年大幅下滑，07年虽略有回升但仍在相对低位运行。造纸行业固定资投资的增速放缓，预示着今后几年产能释放将放缓，行业供给增量的减少是促成行业景气回升的一重大因素。 2.淘汰落后产能降低行业存量供给，造纸产业政策指明行业发展方向 国务院发布的《节能减排综合性工作方案》中明确规定“十一五”期间淘汰落后造纸产能650万吨。主要淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。随着国家节能减排政策的落实，造纸行业存量供给将出现大幅降低，特别是文化纸迎来了并将继续保持供不应求的态势。 年份 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 淘汰产能(万吨) 210.5 230 106.5 50.7 52.3 而根据国家发改委颁布的《造纸产业发展政策》，计划到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，有效产能达到9000万吨。07年之前我国造纸产业产能每年增长10.07%，而根据产业政策目标来计算每年产能增长率仅为6.27%，产能增速的放缓将为造纸行业供需的持续改善提供基础条件。 造纸产业政策明确规定，进入造纸产业的国内外投资主体必须具备技术水平高、资金实力强、管理经验丰富、 信誉度高的条件。企业资产负债率在70%以内，银行信用等级AA级以上。 对新建和扩建制浆和造纸项目生产线其拾规模也做了详细规定，政策的出台为行业设置了进入壁垒，进一步限制了一些小产能的泛滥和投入。 新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模 新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模 化学木浆年产30万吨 新闻纸年产30万吨 化学机械木浆年产10万吨 文化用纸年产10万吨 化学竹浆年产10万吨 箱纸板和白纸板年产30万吨 非木浆年产5万吨 其他纸板项目年产10万吨 资料来源：《造纸产业发展政策》国联证券 3. 人民币升值，节约行业成本 由于我国纤维资源匮乏，造纸行业的纸浆进口依赖度很高，纸浆进口量逐年增长。2006年我国纸浆进口量占全球净出口量的1/3，进口木浆占全部木浆原料的2/3左右，进口废纸浆则占全部废纸浆的1/2左右,进口木浆与废纸浆合计占到造纸工业原料的40%左右。除了了纤维原来需要大量的进口以外，一些先进的造纸机械设备也需要大量从国外进口。造纸行业已成为仅次于石油、钢铁的第三大用汇行业。随着人民币升值的速度加快，造纸行业成为充分收益于人民币升值的主要行业之一。据测算，人民币每升值5%，造纸行业每年可节约成本11亿元人民币。 造纸纤维原料类别及所占比重 　 　 2005A 2010E(造纸产业政策） 木浆 　 21.70% 26.00% 其中： 国产木浆 7.10% 9.10% 　 进口木浆 14.60% 16.90% 废纸浆 　 54.00% 56.00% 其中： 国内废纸浆 27.80% 33.50% 　 进口废纸浆 26.20% 22.