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海普瑞 产能存疑 1010 产能存疑 经过高盛等投行精心打扮一番，再冠之全世界最大的肝素钠供应商，海普瑞俨然成为中国民营科技的领军者。据了解，肝素是世界上最有效和临床用量最大的抗凝血药物，主要应用于心脑血管疾病和血液透析治疗。而肝素钠行业的产业链主要包括：上游--生猪养殖、屠宰业/肝素粗品行业；中游--肝素原料药行业；下游--肝素及衍生物药物行业(标准肝素制剂、低分子肝素制剂).光环下的海普瑞主营业务非常单一，只涉猎中游行业。主要就是肝素钠原料药的研究、生产和销售。生产肝素钠原料药所需要的原材料主要是肝素粗品。 中国科学院上海药物研究所一位副研究员向记者介绍肝素粗品与原料药的区别在于：肝素粗品是简单分离得到的以肝素为主要成分的产品，纯度不高，不能直接作为药物原料；肝素原料药是指将肝素进行进一步分离纯化、消除热源、病毒和细菌、控制分子量及活性的符合药典规范的、能直接作为药物原料的产品。后者要求一定的技术含量，并需要得到出口国的审批证件(如FDA批准号).海普瑞上市时最大卖点是宣称拥有核心技术及技术优势--生产肝素钠精品，也就是肝素粗品经酶解、灭菌、分离、冻干、粉碎、装袋入库等程序后生产出来的产品，现在海普瑞这样的产品就是通过FDA认证的产品。具体来看，肝素粗品是该产业价值链的低端产品，肝素原料药是该产业价值链的中间产品，标准肝素制剂和低分子肝素原料药是高端产品，低分子肝素制剂是该产业价值链的最高端产品。 公开资料显示，海普瑞现有冻干能力不足，FDA级产品产能达不到5万亿单位，海普瑞之所以2009年实现6.41万亿单位的产能，是因为2008年百特事件后，美国部分药企新增的需求量，公司超额生产的结果。据悉，海普瑞目前只有两台冻干机(规格24 m2)，其中一台还没有经过验证，两台冻干机全部用于肝素钠产品的生产。王勇认为，既然两台冻干机可以生产出6.41万亿单位的产品，一台也能达到4.79万亿单位(2006年的产量)，为何新增5万亿需要购置9+4+4(9台规格为30m2的冻干机、4台组合冷库以及4套烘干系统)设备组合? 如果5万亿单位，确实需要购置9+4+4设备组合，那么两台冻干机怎么可能生产出6.41万亿单位的产品?海普瑞并没有明示。《投资者报》记者调查显示，在海普瑞年产6.41万亿单位产品前提下，海普瑞需要每天冻干200亿单位(10~20桶)的肝素钠产品，两台规格24 m2冻干机根本不可能完成。因为即使是一台规格为30m2冻干机每天也只能冻干15.22亿单位的肝素钠产品，理由是9台30m2冻干机年产能为5万亿单位。 王勇表示，质疑海普瑞产量上升的原因是，因为海普瑞是加工制造类企业不是贸易型企业，常理下，产量要受产能限制，在短期内这不是说增加就能增加的，不过如果只是出口粗品，则不会受产能限制。 此外，制造费用与总产能不配比。2008年总产能比2007年减少1.86万亿单位，但燃料动力、辅助材料基本没有变化，而2009年上、下半年的总产能分别比2008年增加了0.98万亿单位和1.41万亿单位，燃料动力、辅助材料却双双大幅度下降。如果按照单位燃料动力、辅助材料对比，2009年上半年单位燃料动力和辅助材料还不到2008年的一半；下半年也仅为2008年的三分之一左右。如果只按FDA和CEP等级产品的产能与单位燃料动力、辅助材料来对比，海普瑞2009年下半年单位燃料动力和辅助材料与2008年基本持平，上半年较为合理。根据海普瑞公开资料显示，肝素粗品占生产成本的比重逐年下降。报告期总产能不管增加还是减少，制造费用却基本保持不变或小幅增长，但增长幅度与FDA等级产能的增长幅度相比存在一定的合理性，与总产能相比却不合理。其中，2007年制造费用占生产成本的比例是13.56%，2008年为14.27%，但2009年只有2.81%(考虑原料价格上涨，按2008年价格计算约占6%)，下降了约60%，如果按照这样的趋势2010年可能只有1%~2%。标准越来越高、生产流程越来越长、工艺越来越复杂，但单位制造成本却越来越少。 因此，王勇认为，海普瑞2008年存在隐瞒产能留在2009年释放的嫌疑。 虚增利润之嫌 尽管海普瑞上市时自称有着核心技术及技术优势，但公司的主要利润却来源于粗品交易和原料上涨的空间。海普瑞2010年半年报显示，FDA级产品(即精品)营收为2.5亿元，同比下降33.53%，占主营收入13.81%；普通等级肝素钠原料药营收为15.59亿元，占主营收入86.18%。显然核心技术及技术优势并没有给企业带来更多经济效益。根据2010年中报披露，FDA等级产品的销售毛利润率为44.76%；普通等级产品的销售毛利润率为44.34%。理论上说，FDA等级产品的生产成本应该明显大于普通等级产品。根据公司披露的销售单价和毛利率可以计算出，两种等级产品的生产成