2011年投资策略报告之汽车销售服务业：高速成长 现在进行时.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 行业深度研究报告 2011 年投资策略报告之行业篇 汽车销售服务业 高速成长 现在进行时 大型汽车经销集团具有先发优势 中国汽车千人保有量仍有3-5 倍的增长空间。未来 5-10 年内，中 首次评级 买入 国汽车销售服务业收入规模将有4 倍以上的增长空间。大型汽车 经销集团在中西部市场渗透和二手车市场方面具有先发优势，行 刘韧 业存在兼并收购机会。因此经销商集团的扩容空间将比 4S 经销 liuren@ 店整体更加广阔。 010 4S 经销店数量远未饱和 执业证书编号：S1440210070001 中国新车销售现状是东西部不均衡，发展趋势是西部增速高于东 陈政 部；中国汽车 4S 经销店的现状是沿海地区较为密集，接近饱和， 发展趋势是新增店向中西部二、三线城市延伸。中国 4S 经销店 chenzheng@ 数量上远未饱和，应至少有 3 倍的增长空间。 010 执业证书编号：S1440209090408 行业盈利模式远未成熟 成熟的4S 经销店的商业模式应该是通过销售新车积累存量客户， 以售后服务为基础获取稳定收益，积极开拓二手车、汽车租赁和 发布日期： 2010 年 12 月 17 日 金融保险等增值业务。从营业收入看，新车销售、二手车销售和 售后服务的比例通常为 5：3 ：2 ；从营业利润看，由于二手车和 股价表现 售后服务毛利率较高，新车销售、二手车销售和售后服务的比例 通常为 3 ：2 ：5，中国汽车销售服务行业综合毛利率具有 1.5-2 倍的提升空间。 关注二三线区域龙头 中国汽车销售服务业地域广阔、市场庞大，行业集中度较低，未 来中国必然会诞生若干个全国性的超大经销商集团，但在现阶 段，我们应更多关注二三线城市，品牌和资产结构优良，具备高 增长潜力的区域龙头经销商。 推荐中大股份(600704)和大厦股份(600327) 从分业务估值看，新车销售板块可以与整车估值匹配，但稳定高 相关研究报告 速增长的售后服务板块应给予较高估值水平。从国际汽车经销股 估值看，中国汽车销售服务业远未成熟，空间广阔，因此应合理 2010 年中期投资策略报告会之汽 10.07.26 车行业：淡化触底预期，迎接估值 享受高溢价。我们推荐拥有全国排名第 3 的经销商集团物产元通 修复 100%股权，拟定向增发扩张网络的中大股份(600704)和不断向周 汽车行业：新的产、销、库存均衡 10.08.23 形成 边扩张的无锡地区汽车经销龙头大厦股份(600327) 。