第2轮期海扬帆第十九讲-5.3-帅之凰-国债期货交易策略.pptVIP

海通期货研究所 海通期货研究所 金融期货分析师 帅之凰 2012.05 本报告由海通重庆邱小俸提供联系电国债期货系列专题培训（三） 国债期货交易策略 序： 衍生品交易 衍生产品市场的功能是什么？ 参与交易各方之间的转移风险 进行衍生品交易的原因是什么？ 交易 避险 套利 * * 一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略 目录 * * 1.1 基本交易策略 基本交易策略分为： 多头头寸（“牛市”策略） 空头头寸（“熊市”策略） 关键点： 通过正确预测未来利率走势来获利 * * 1.2 多头头寸 日期 交易 买/卖价格 日结算价格 变动保证金盈利（万） 变动保证金损失（万） 03/11 买入10份6月份到期的国债期货TF1206 98.10 97.91 190 03/12 97.97 60 03/13 97.80 170 03/14 97.69 110 03/15 97.83 140 03/18 98.14 310 03/19 97.02 120 03/20 卖出10份TF1206平仓 98.37 350 总计 0.27 860 590 * * 1.3 空头头寸 判断4-7年时间段的国债收益率在未来的变化 上扬 -》 空头头寸 国债期货不适合 搏短线式的日内交易 频繁交易 效益如何 取决于 交易成本（手续费），持仓限制等等 * * 一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略 目录 * * 2.1 价差交易 价差交易 同时买卖不同期货合约来赚取利润 时间价差——买卖不同到期日的国债期货 如买TF1206，卖TF1209 产品间价差——买卖不同基础产品的期货 如买2年期国债期货，卖5年期国债期货 * * 2.2 时间价差 何时考虑时间价差交易（Calendar Spread)？ 预期两个不同到期日的合约的价差会发生变化 意识到一份合约（或两份合约）的定价有误，且这种错误会被市场修正 如果两个合约都被正确估价，为何还要建立时间价差头寸？ 预期国债收益率曲线的非平行移动 * * 2.3 买入（卖出）时间价差 时间价差 买入 卖出 买入短期国债期货 同时卖出长期国债期货 卖出短期国债期货 同时买入长期国债期货 。。。此时，投资者预计短期和长期合约的到期日之间的正（负）差价会扩大（缩小） 。。。此时，投资者预计短期和长期合约的到期日之间的正（负）差价会缩小（扩大） 。。。此时，长期合约价格相对被高估 。。。此时，长期合约价格相对被高估 * * 2.4 例子：时间价差 小鱼儿在5月份分析了2012年9月份到期的TF1209合约后，认为该合约价格被低估。他预期TF1206和TF1209的价差会扩大。 初始情况 * * 估价日 2012年5月3日 TF1206 98.00 TF1209 97.91 2.4 例子：时间价差 卖出2012年6/9月份国债期货的时间价差 6月份市场表现与小鱼儿预期吻合，他决定对冲价差头寸，兑现盈利。 * * 2012年5月3日的TF1206卖出价格 -98.01 2012年5月3日的TF1209买入价格 +97.91 6/9月份价差头寸的卖出价格 -0.10 2012年6月5日的TF1206买入价格 +97.70 2012年6月5日的TF1209卖出价格 -97.98 6/9月份价差头寸的买入价格 -0.28 2.4 例子：时间价差 交易结果 * * 6/9月份价差头寸的卖出建仓点位 -0.10 6/9月份价差头寸的买入平仓点位 -0.28 单位合约结果 +0.18 2.5 产品间价差 市场上存在不同年限的国债期货衍生品，如2年期国债期货合约，5年期国债期货合约，10年期国债期货合约等。 采用产品间价差策略的原因： 投资者预计不同年限的债券收益率会有不同变化 * * 产品间价差 买入 卖出 买入标的为短期债券的定息期货，同时卖出具有相同或相似到期日的标的为长期债券的定息期货 卖出标的为短期债券的定息期货，同时买入具有相同或相似到期日的标的为长期债券的定息期货 。。。预期收益率曲线斜率加大 。。。预期收益率曲线趋于水平 一、基本交易 二、价差交易 三、基差交易 四、对冲策略 目录 * * 3.1 基差 基差 = 现货价格-期货价格。 国债期货交易中 基差 = 现券净价-（期货合约价格× 转换因子） 净基差=基差-持有收益 无套利定价中， ，即 ， 其中P-F为基差，而P×t×(c-r)为持有收益，故无套利定价中，净基差为0。