2016年民币汇率走势及其对债市影响分析.docVIP

2016年人民币汇率走势及其对债市影响分析 　　▲ 短期而言，人民币汇率走势对债市的影响主要沿着“人民币汇率―外汇占款―市场流动性―债市供求”的路径进行传导。 中国论文网 /1/viewhtm　　▲ 2016年债市难以延续去年的趋势性机会，多种因素叠加下呈现震荡市的概率较大。 　　▲ 在震荡市中投资者应积极采用利率互换、国债期货等衍生品对冲交易策略，同时在资金利率平稳预期下，还可考虑利用IRS组合套利策略降低风险。 　　自2015年12月以来，人民币兑美元等汇率发生波动1，在岸与离岸汇差一度达1600BP以上。在当前发达国家货币政策日益分化、国内经济处于三期叠加之际，人民币汇率未来走势引起了国内外央行和投资者的关注，其对我国2016年债市走势及投资策略也将产生显著影响。 　　2016年人民币汇率走势分析 　　（一）人民币汇率中长期走势 　　1.中美经济增速差额降低 　　2008年金融危机以来，在美联储相继实施四轮量化宽松政策以及结构性改革的支撑下，美国经济增速在触及此轮经济危机周期谷底之后开始企稳回升，并逐渐重回2%左右的增长轨道（见图1），预计未来五年美国经济将持续保持稳定增长态势。与此同时，在新业态的逐步兴起及“中国制造2025”“互联网+”“大众创业、万众创新”等国家战略的推动下，我国经济将进入5%～7%左右的中速增长新常态，经济增长明显进入较以前略低的增长平台。预计未来五年中美之间的经济增速差额将进一步降低。 　　2.中美利差趋于收窄 　　基于经济、通胀和就业市场的良好表现，美联储从2015年12月开启加息周期。预计随着美国经济的持续复苏，美联储将根据经济发展前景和通胀、失业率等经济金融数据采取循序渐进的策略逐次加息。而我国在重点推进供给侧改革的大背景下，将持续保持利率处于较低水平以支撑国企改革等重大发展战略的顺利实施，预计中美利差将在未来五年趋于收窄。 　　3.基本结论 　　根据国际收支和利率平价理论，人民币汇率中长期走势主要取决于中外经济增速的相对走势以及中美利差水平。基于未来中美经济增速差额降低、利差趋于收窄的趋势，人民币中长期将面临温和贬值压力。 　　（二）人民币汇率短期（年内）走势 　　中美经济增速差异、中美利差等因素不仅影响汇率中长期走势，在短期也会直接或通过贸易、资本流动等渠道间接影响人民币汇率走势。此外，央行货币政策、市场情绪面等亦将对汇率的短期走势产生重大影响。 　　1.衰退式贸易顺差延续 　　在资本账户开放的情况下，资本流动往往是短期汇率变动的主要影响因素，而我国资本账户的部分管制使得经常项目差额在短期汇率的走势中扮演着重要角色。汇率变化会改变国内外商品的相对价格水平，提高或降低本国商品竞争力，进而影响进出口和经常项目差额，而贸易顺差或逆差的出现又会倒逼人民币升贬值。 　　从进出口分项数据看，虽然我国目前不存在贸易逆差的压力，但是要清醒地看到2016年面临的是进出口双双下降的衰退式顺差（见图2），一定程度上反映了内需不足的现实，给年内汇率走势带来一定的压力。 　　2.资本外流压力不减 　　受我国经济增速放缓、美联储加息之后中美利差收窄等因素的影响，自2014年起我国资本外流规模有所增加。对此，监管部门采取了一系列措施加强对资本外流的管控，如暂停部分外资银行在岸市场海外客户的人民币交易结算、离在岸外汇市场套利交易等业务。 　　3.货币政策趋向中性略宽松 　　经过2015年多次的降准降息，目前宽松式货币政策出现了一定的边际效应递减现象。究其原因，一方面由于我国尚未完全实现利率市场化，货币政策传导至实体经济的渠道和体制机制不够通畅，另一方面，货币政策欲发挥强大的效应还需要减税降费等积极财政政策的大力配合。 　　从2015年末以来，针对市场流动性趋紧的局面，央行频频通过SLF、MLF、PSL、逆回购等工具释放流动性（见表1），而尽量不进行降准降息，仅在2016年2月流动性全面告急时降准0.5个百分点。这从另外一个侧面表明央行已意识到政策边际效应递减，并在实际操作中尽量避免全面宽松式的货币政策，更加注重与减税等财政刺激政策的配合。预计在目前经济三期叠加的大背景下，不排除降准降息等政策继续推出的可能，但总体上货币政策将趋于中性略宽松。 　　4.预期自我实现机制加剧贬值压力 　　预期自我实现机制是指对某件事情即将发生的预期会导致这件事情果真发生。从预期管理的角度看讲，管理层已明显加大与市场的沟通，如相关负责人多次向市场表示人民币不具有持续贬值的基础，且通过汇率大幅波动期间对离岸市场的强力干预向市场传递一个明确的信息。总体而言，在经济尚未企稳的情况下，目前市场已对年内人民币汇率贬值形成一定预期，但是对贬值的幅度和节奏尚存较大分歧。 　　从数据来看，远期汇率反映市场对汇率未来走势的预期，远期和即