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中国白酒行业分析及业内公司分析 厦门·第一小组 2010年7月4日 Contents 白酒行业发展概述 国内发展概况 我国目前白酒消费者群体大约４亿人，市场消费量在４００万吨左右。拥有广阔的市场基础。 随着生活水平提高，消费观念和保健意识的提升，以及国家税收政策的调整，成为白酒行业发展的制约因素。 白酒行业发展环境分析 宏观经济环境 金融危机后，我国经济增长逐季加速，稳步上升趋势基本确立 预计消费增速会进一步加快 通胀预期下的消费产业成长 白酒行业发展环境分析 宏观政策 产业结构调整背景下的白酒行业（列入不鼓励发展目录） 国家税收政策调整（实际税负从25%上升至40%左右） 地方保护主义抑制竞争，未能实现优胜劣汰 白酒行业发展环境分析 微观分析 白酒市场整体供大于求的矛盾依然存在 行业发展正从成熟期过度到衰退期 白酒行业市场分析 白酒行业市场分析 现有竞争者的竞争 政府对行业进行调控，大量小酒厂退出市场 ，行业趋于垄断竞争。成熟的市场使得企业竞争更多集中于品牌价值的提升。 程度：中 白酒行业市场分析 供应商的议价能力 资源供给充足 程度：低 白酒行业市场分析 消费者议价能力 市场上未形成完全垄断，可供选择的白酒品牌很多 程度：中 白酒行业市场分析 替代产品的威胁 白酒在中国拥有悠久的历史和文化，品牌形象是带动消费的基本要素。 程度：低 白酒行业市场分析 五因素分析 关系竞争程度的五大因素都处于中下，行业内竞争程度自然不会太高。企业完全可以通过产品结构调整和市场整合，实现销售和利润的增长。 未来行业竞争趋势： 1. 渠道的覆盖和深度营销竞争 2. 产品结构，品质调整和品牌差异化 3. 市场整合和多品牌运作 白酒行业代表企业对比分析 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 Vs 山西汾酒 贵州茅台 资产负债表分析 资产栏分析 （单位：亿元） 08年起，公司现金，存款，有价证券数量急速上升。同时，值得注意的是08年起公司的应收项，库存，固定资产，递延资产等也随着公司的急速发展而迅速增加，未来现金流需求压力增大。同时，具有实际账面价值的资产占整体资产过半，显示茅台的资金运用能力有待优化。 贵州茅台 损益表分析 利润成长分析 （单位：亿元） 上表显示，毛利呈逐年稳步上涨趋势，充分体现了贵州茅台的市场价值的稳步提升。但净利润并没有随着毛利的增长而出现大幅上涨趋势，从侧面反映出在销售成本相对稳定的同时，管理营销成本的大幅增加，削弱了毛利对净利的贡献。也反映出茅台面对市场环境的变化，深化品牌和渠道的改革。 贵州茅台 现金流量表分析 现金流分析 （单位：亿元） 贵州茅台 盈利能力分析 盈利能力分析 贵州茅台 股东权益分析 股东权益与营业收入分析 贵州茅台 ROE=34.81% (2009-12-31) 贵州茅台 财务报表分析 综合分析 贵州茅台 综合分析 金融危机背景下，茅台的强大资金背景为茅台度过金融危机备足了弹药。 在增加产能，提高营收的同时，坚持加强品牌建设和销售渠道的深化改革，将继续巩固茅台国酒的白酒龙头地位。 贵州茅台 EPS历史与预期 贵州茅台 β系数 测算 贵州茅台 股票定价 P/E模型 2009年底，茅台EPS为4.57元，根据历史数据，09年茅台的P/E为27倍，未来12个月预期EPS为5.12元，目前公司股票价格为127.68元。 根据上述条件，估计的股票内在价值=5.12*27= 138.24元。现时股价低估，建议持有/买入。 贵州茅台 技术分析 贵州茅台 技术分析 贵州茅台 投资风险提示 抙糭敘剨愁藴凱言秀麮譾偮蓴谨墐卄棙象玫晙嵤譴具孛余戟閬鰭鹢穏舑鸩扣鸿鑁騿跢琲漢窫牔恅嫣畕栌郀鷜珿攸炃頸藐錡楒脪灙從訢姁鮓膺衜豠蔣鯃磝攙硶珓嚽爱籿鵺鍾舁鱨変耓鐖俇俩鸚頞葟鲸蹩鋧偗考阮蘥步擮妙沛孷砱觌鱖繼騌臇卷哎撪滋纺戧赿岯蔻伸蝓鴺钆倩帘姻缇揱殥忽颹鴐經鏜沿观嘔夢昵驴鋘咓峰水矯漰爸埾鞸竆榣襉瓭饂峸窜幹燠辈灷胫撔愃筯巳险蔦莱鏑揣蜩棝鏋瓸蛷蠁鉦湨綧氓宣謿譌熥眞毯摂互臌蛿欝賟竱綮凓韰赇揍岂怸髢菋紕笥胔鏞砾涇漬韓炌貈恻邨郩烨骨鉄秬嵹婚鯧寃繼智蔆豔輐鷙债蹷蟵砈銓椢淋辈戮竃蕢沨玅氓嗝設趎狓鸉骨鑗浻镵潝慾委屄假呕蹦仵玙帽瀒溒覩槶汽肗刱薾蛟铣鞛纅酦妀欄葿笈河菟鶈怚錄匟綜嶧軒